汽车关税将于4月2日生效——局势的交汇点

市场综述

周四，亚洲股市跟随华尔街一起跌入低谷，尽管此次下跌并不算太深。市场最初在特朗普试图减轻冲击的消息中找到了安慰——他称下周的互惠关税“非常宽松”，甚至把对中国的关税减免作为与TikTok交易进展的交换条件。但是不要上当——在汽车关税方面，特朗普的态度非常坚定。

他已经明确表示：汽车关税将在他的整个任期内存在——不会有例外，也没有谈判。这对墨西哥、日本和韩国打击最大，因为这三国合计占美国汽车进口的60%以上。虽然符合USMCA的零部件在此刻仍然是安全的，但汽车关税将于4月2日生效，这将是个真正的考验。

外汇市场

在外汇市场，我们面临着一个经典的由于关税引发的身份危机：我们是因为美国经济增长前景疲弱而卖出美元，还是因为通货膨胀溢出和利率坚挺的美联储动态而买入美元？在美元/日元的拉锯战中，目前亚洲的外汇交易员更倾向于“增长受挫”的叙述，导致美元从近期高位回落。不过，还是要关注10年期美国国债收益率。

与此同时，欧元/美元受到资金追捧，一些均值回归的交易者进行了100-200点的空头回补，具体取决于均值在哪里——这并不是大赚，但也不是小数目。

对于更广泛的美元而言，美国的互惠关税是下周交易中的一个不可预测因素，为全球中央银行，尤其是欧洲央行，提供了足够的变数，让它们在政策迷雾中如飞行员般小心翼翼。随着欧洲开启财政洪流，地缘政治的交锋加剧，欧洲央行的政策传达开始听起来不再像一个协调的战略，而更像是一个和声失调的合唱。

在鸽派方面，维勒鲁瓦在放出降息的信号，向法国立法者保证通胀的“龙”快被打败了，降息的空间依然存在。但奥地利的霍尔茨曼则跳出来反驳，警告称关税和国防预算可能加剧通胀，恰巧在欧洲央行准备放松时。这是经典的好警察/坏警察的游戏，但市场的反应却很淡定，基本没什么反应。

为什么？因为霍尔茨曼的鹰派观点已经被市场消化。真正的关注点在于鸽派的转变，交易者们已经提前布局。预计4月的欧洲央行会议将有近18个基点的降息预期，这表示25个基点的降息有70%的机会，而利率市场也已经在预期中趋于陡峭。

2年期与10年期国债收益率差距正向月内高点迈进，而10年期与30年期的掉期曲线则在向去反转处恢复，现在是自2022年初以来最陡的。

如果看起来像降息，而收益率曲线暗示降息，那么很可能就会降息。

现代金矿热潮

一种现代形式的金矿热潮正在扭曲美国的贸易数据，随着金条跨越洲际前往纽约，留下一条闪闪发光的轨迹穿过瑞士，使得美国的贸易逆差在1月份达到了创纪录的水平。

仅在2月份，就有147.4吨黄金——价值超过140亿美元——从瑞士精炼厂运往美国，这标志着自2012年以来的第二大单月进口量，仅次于1月份的惊人193吨。这股潮流没有放缓的迹象。

是什么驱动了这轮金条热潮？首先，担心黄金可能会卷入大规模的美国进口关税中。再加上避险需求，推动了纽约黄金期货价格飙升至每盎司3000美元以上。在牛市高峰期，期货价格交易较现货价格溢价，显示出美国交易所强烈的交割需求。

这里有个关键点：尽管大部分黄金源自伦敦，即全球最大的实物交易中心，但它们通过瑞士炼油商被熔化并重铸成符合COMEX标准的100盎司金条。这一加工过程在美国贸易数据中变成了巨大的进口事件。

瑞士进口激增将商品贸易逆差推至1月份的记录高点，经济学家认为2月份只带来了有限的缓解。虽然投资金不计入GDP计算，进口的庞大数量却模糊了宏观经济的图景——让分析师越来越难以准确判断净出口对第一季度增长数据的影响。

底线是什么？当黄金卷入关税对冲、避险抢购和交割物流中时，它可能释放出比大多数商品更大的经济影响，尤其是按吨和亿计量时。

金价本周以略微走软的姿态开局，报道称特朗普即将于4月2日发起的“解放日”关税攻击，可能会更加精确而不是毁灭性，接近政府内部的消息源如此表示。市场的解读是：关税冲击小于预期 = 短期内美联储降息概率降低，这让黄金的立刻吸引力有所减弱。

但回调是短暂的。基础的相关性仍然存在——关税越激进，经济拖累越大，美联储妥协的可能性就越高。这对黄金是个利好。而且，随着对贸易行为范围和顺序的不确定性依旧存在，黄金迅速找到了支撑，反弹了大约30美元，从周内低点回升，并继续稳稳保持在心理重要的3000美元以上。

更广泛的叙述仍然偏向于经济动荡。随着中央银行悄悄增持，亚洲实物需求上升，本周的回调看起来越来越像健康的整合，而不是崩溃。换句话说，黄金并没有失去高度——它只是正在跑道上盘旋，准备再次起飞。