通胀高企与降息的悲惨组合

首先，来一点技术性说明：从大部分图表来看，我们应该有几条买入美元的信号。没错，但我们在犹豫不决，因为在全球经济可能陷入灾难的同时，我们不相信这个买入美元的信号，而10年期债券收益率像石头一样在下滑（见5天图表）。

——而且它可能会再次改变方向，就像三月份那样。实际上，小时图表显示出动能明显不足，并且波动幅度相当大。

这到底是为什么呢？我们怀疑收益率下滑与人们撤出股市有关，这是一种常规的看法。难道他们中有些人还不是持有美元吗？如果是的话，暗示着外国资金涌入国债，尽管特朗普的经济非理性行为依旧存在。好吧，也许吧。

回到宏观层面，在我们被特朗普即将抛出的任何东西砸中之前，穆迪首席经济学家赞迪提高了高盛关于经济衰退可能性的预测，从35%升至40%。

我们现在对临近衰退产生了真正的恐惧。记住，今天我们会收到亚特兰大联储对第一季度的GDPNow最新估计，最近的数据显示为-1.4%，并调整了黄金进口情况。

彭博社的奥瑟斯指出：“在一定程度上，央行无法指望他们的展望能够适应新的保护主义现实，因为对关税的规模和范围仍然没有明确的划分。在特朗普承诺的“解放日”之后，杰罗姆·鲍威尔及其美联储同事可能需要快速转变。不过，迄今为止，尽管消费者和市场的通胀预期急剧上升，美国利率市场似乎更担心经济放缓而非通胀；预计美联储的利率下降幅度远大于其他央行。”说得很好。

那这个转变是什么？暗示着提前降息。下次政策会议将在35天后的5月初召开（而且没有什么能阻止美联储在正式日程之外随时召开特别会议）。但CME美联储观察工具显示对那个日期没有兴趣，赌注者更愿意选择6月，6月降息的概率为63.4%，比一个月前的56.5%有所上升。大银行将9月作为首次降息的时间，但路透社几乎一个月以来一直在说6月。

在考虑当前的低宏观环境时，没有人会试图预测到5月，更不用说6月了，但到那时，流入国债的资金应该会减缓。股市可能已经适应了新的条件并趋于稳定。通胀会愈加明显，就如同美联储将降息以普遍刺激经济。高通胀与降息的组合十分不幸。这也就是预计美元在夏季表现不佳的理由。

但在特朗普的环境下，期待稳定可能是个幻想，至少在短期内。彭博社报告称，华尔街的交易员们预计今天的关税消息及其后果会加剧抛售，至少在短期内。中国已经告诉当地企业停止投资美国公司。

这可能在关税谈判中给中国一些谈判杠杆，或者没有。如果没有，下一步将是抛卖美国投资（以及抛售美元）。当你在互联网上搜索“美国股市中中国拥有多少资金”时，没有答案。（这样的搜索活动算是娱乐。）那么，近300家在美上市的中国公司，市值约为8500亿美元呢？根据推测，白宫并未关注这些连锁效应，这可真愚蠢，因为财政部长曾是一位对冲基金经理。

关税：昨天中午，媒体报道特朗普核心圈子里的人仍然不知道关税决定会是什么。换句话说，没有计划。可能会有差别化的关税，也可能对所有商品普遍征收关税。大型公告活动将于今天下午4点举行。路透社报道，大型制药公司在最后时刻游说以争取对进口药物的豁免。好吧，我们知道特朗普是个能被收买的人。

在地震之后，会有海啸，也就是其他国家的报复。欧盟似乎坚定不移地将在美国实施与对其施加的相同关税，而其他国家的反应尚不明确。可能我们会很少获得官方声明，因为贸易伙伴们试图低调行事。

我们同意路透社的多兰所言：“……真正的风险是美股市场可能出现的缓慢衰退，某种无休止的计划——制造几个月的不确定性，而非一次性的大规模反应。”

“……无论本周发生什么，市场仍然很可能会对贸易战的结束和进口关税对价格、需求、招聘和活动的滞后影响存在持续质疑。因此很难看出本周关税问题会如何解决。”

“特朗普政府保留权利，可以就一系列棘手问题对盟友和对手进行高压交易时延长、提高、推迟或甚至取消关税。而且无法预测全球其他国家对美国行动的反应及报复，这是即将到来的贸易战中经常被低估的因素。”

然后就是股市。特朗普假装不在乎如果股市对他的错误管理反应糟糕，但这不可能是真的。当关税开始影响到未来收益时，第二波巨大的预期调整将会到来。大约40%的标准普尔500公司收入来自海外分支和销售。信息技术行业影响最大，56%的外部市场，还有“材料”行业的51%。

从昨天开始值得记住的是：特朗普称关税将带来6万亿美元的收入，这是荒谬的。2024年的总进口为4.1万亿美元。第二点：来自于《金融时报》的一条重要信息：如果美国实施普遍的25%关税，且所有受影响国家都以同样的25%进行报复，美国的通胀率将上升到5.5%。

预测

尽管图表似乎显示美元走强的趋势，但我们还是不愿意改变我们的买入美元信号。正如上面所提到的，强势美元在逻辑上没有意义，除了在风险偏好=避险美元的反直觉情绪中。

即使是宏观比较，美国滑向衰退的可能性也比欧洲大，考虑到欧洲对财政刺激的新承诺。ECR研究表示，欧盟在接下来的季度可能会超过美国的增长（真是令人吃惊）。

“我们预计欧元/美元将逐渐上涨至1.20，而任何中期修正都不太可能低于1.06。”

关于ECR研究的其余分析，您可以在 https://ecrresearch.com/trial/request 上申请免费试用。

总之，除了基于技术因素及尽可能缩短持有期外，我们不能推荐买入美元。随时准备在瞬息万变的情况下跳船。

小道消息：丹麦人（和格林兰人）对美国相当愤怒。加拿大人也相当地生气。他们以礼貌和良好举止而著称，但他们知道何为不公正对待。抵制美国进口的行为在广泛展开，前往美国的旅行也是如此。

《新闻周刊》昨天报道，最近的一项民调（2月中旬）显示，85%的加拿大购物者表示他们会用加拿大制造的产品替代美国产品。美国供应商们对此感到十分惊讶。

到目前为止，我们对从加拿大进口的所有商品征收25%的关税，对能源征收10%的关税。排除能源，加拿大对美国的贸易赤字依然存在。你好？而这仅仅是商品方面，到2024年的规模为633亿美元。在服务方面，加拿大可能再购买净额250-300亿美元。也许科技行业甚至会从阳光明媚的加州移居到北方。卡尼先生有计划吗？

加拿大总理卡尼拥有经济学博士学位。特朗普在沃顿商学院的经济学101课程仅得了D-。（顺便说一下，墨西哥总统谢因鲍姆也有博士学位（工程），并曾作为联合国气候变化政府间专家小组的科学家之一，获得2007年诺贝尔和平奖。甚至吉米·卡特也拥有核工程学位。我们真是被比下去了。特朗普连转基因小鼠和转基因小鼠的区别都不清楚，他身边的人也没有胆量纠正他。

小道消息：公众的情绪可以影响宏观数据。在英国，尽管政府有所更替，多年来公众情绪一直低迷。可怕的法拉吉仍然存在，并且还在撒谎。工党在摆脱了那个死板的科尔宾后情绪稍有好转，但在给公众留下深刻印象方面仍然没有好转。在最近的通胀数据中，食品价格上涨了2.4%。本月开始，水费、地方税、火车票和其他公共服务的价格也都上涨，平均每户增加约600英镑。这只是平均收入（37,430英镑）的大约2%，但足以购买一张高档床垫或一个低档的炉灶。消费倾向肯定下降了，对吧？

纽约联邦储备银行的说法并非如此，他们通过调查调整数据，得出的反常结论是，不确定的个人收入反而提升了在美国的消费倾向。难怪人们讨厌经济学家。