特朗普的关税政策扭曲引发市场波动

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周一悄然开启，没有重要的关键数据发布安排。总体来看，本周的数据发布较少，主要的数据显示包括周二的美国消费者信心、周三的FOMC会议纪要和欧元区的通胀预期，以及周五的德国、西班牙和意大利5月通胀数据以及美国个人消费支出/PCE数据。市场将受到贸易谈判消息的密切关注。请注意，由于升天节假期，本周四和周五将暂停发布丹斯克早间邮件。

经济和市场新闻

贸易谈判再次成为焦点，特朗普威胁对苹果征收25%的关税，并对欧盟征收50%的关税，从6月1日开始。特朗普表明他“并不寻求与欧盟达成协议”，因为据报道，谈判“没有进展”。然而，昨天宣布特朗普撤回了这一威胁，同意将美欧之间的最后期限延长至7月9日（这也是最初的截止日期）。此举是在特朗普与欧盟委员会主席冯德莱恩的对话后做出的，双方选择迅速达成建设性协议。因此，这在很大程度上确认了特朗普的关税计划可以被视为谈判工具。

根据欧洲央行的谈判工资指标，欧元区2025年第一季度的工资增长相比于2024年第四季度的4.1%下降至2.4%。第一季度的大幅下降主要反映了去年第一季度支付给工人的一次性通胀补偿。虽然这一下降高估了工资增长的潜在动能，但排除这些一次性因素后显示出明显的下降趋势。这在欧洲央行的工资追踪器中可见一斑，显示2025年工资增长将降低，而公司调查数据显示总体工资增长约为3%左右，与通胀回归到2%是一致的。总之，这些工资指标支持欧洲央行今年进一步减息的预期，因为它们暗示服务业通胀将降低。重要的是，谈判工资并未涵盖整体情况，因为它们排除了加班费、对新员工或晋升员工的薪资增加、奖金以及不与集体谈判相关的个人补偿。因此，2025年第一季度工资增长的完整概览将在6月6日的国家账户第三次估计中公布，这是欧洲央行首选的工资衡量标准——每位员工的补偿。

在德国，2025年第一季度的国内生产总值增长被上调至0.4%季度环比（初步：0.2%），这是由于自初步数据发布以来3月份的新出口数据显示出口大幅增加，可能是因为向美国的前期备货。这可能导致第二季度或第三季度出口减弱。不过，除了出口的前期备货外，私人消费季度环比增长了0.5%，这相对于疲软的消费者信心来说表现强劲，并为经济提供了更积极的信号。

在瑞典，失业率在一个月内持平，显著好于预期，此前3月份有大幅增加。因此，劳动力市场数据指出瑞典经济具备韧性，这进一步加强了我们认为瑞典央行在6月会维持利率不变的看法。

股票市场：周五是股市、债市和美元同时下跌的日子。每次相关性翻转，都会增加养老金基金和其他机构对美国股票敞口的结构性变化的风险。尽管相关性的变化令人担忧，但整体的股票波动并不大。股票在交易中恢复了大部分损失，因为投资者显然已逐渐适应特朗普的谈判策略。至少市场是这样解读的，几乎没有对50%关税实际上被实施的风险进行折价。以MAG 7公司为例，此消息下仅微跌1.5%。这些公司在欧洲的收入占比在25%-40%之间。如果真的对欧洲实施50%的关税，我们很可能会看到欧盟对此采取强硬措施。考虑到周五对MAG 7的反应微小，显然投资者并未预计会有任何实质性的升级。

股票和债券在周五恢复了约一半的盘中损失，期货显示今日欧洲反弹将继续。Stoxx 600收盘下跌0.9%，盘中一度下跌超过2%。同样，标普500仅下跌0.7%。尽管股票在盘中实现了令人印象深刻的反弹，但防御性股票仍然优于大盘，且在上周整体表现最好，这是四周以来的首次。苹果在周五表现不佳，因面对特朗普的新关税威胁下跌3%。不过，市场影响并不算太严重：我们可能会看到蒂姆·库克承诺到2030年生产美国制造的iPhone，但不会采取具体行动，且总统和股东都会对此感到满意。今天美国和英国因假期休市。

固定收益和外汇：周五美元下跌，当美国总统特朗普呼吁对来自欧盟的进口征收50%的关税，从而再次升级贸易战。受此消息影响，欧元/美元升至自5月初以来的最高点。不过，这一次市场并未抛售美国国债，10年期收益率保持在4.50%左右。瑞典克朗和挪威克朗对欧元均上涨，后者持续走强，前者也涨至约两周来的最高水平。