欧洲央行的降息即将来临，但前方的道路是去通货紧缩

如果欧洲央行真的被视为欧洲的货币指南针，那么下周的25个基点降息更多是关于风险管理，而不是方向性选择。通货膨胀正如陈旧的法棍一样崩溃，而拉加德的团队并不是因为飞机在下降而拉开降落伞——而是因为云层看起来很危险，燃油表在微微摆动。这次降息早已体现在可颂面包里，但未定价的却是目的地。

通货紧缩是这一章节的反派。油价下跌，欧元太强，而特朗普的关税狂潮创造了一个过度的出口繁荣，如今正如去年夏天的晒黑一样逐渐消退。欧洲央行3月的预测显示，通货膨胀紧贴2%的目标，但新的预测可能会显示其提前整整一年跌破目标。这是一个信号。不是耳语，而是雾号。

鸽派人士认为要降息并继续维持姿态——称之为风险管理。如果欧洲经济保持良好，自然没问题。如果出现动摇，欧洲央行就领先一步。但鹰派呢？他们已经看到了第一季度的韧性，并怀疑拉加德可能太早动手。他们会主张暂停，重新评估，并在7月份再聚首，特别是随着夏季宏观错觉的临近。

然而，这一象征意义无法忽视。关于拉加德可能在世界经济论坛中寻找湖景工作的传言四起，而欧元区的通货膨胀预测迅速崩溃，快于欧盟对意大利财政政策的热情，欧洲央行在方向上的沉默分外显眼。市场关注新闻发布会，不是为了利率——而是为了寻找拉加德和欧洲央行接下来的动向。

我反向交易的想法

需要说明的是，我今天早上卖出了EURUSD（平均1.1375）。大家都在跟随“抛售美国”的叙事，将美元贬值归因于外资撤出美国资产。但是如果你真的阅读FOMC会议纪要，美联储讲述的故事则截然不同：“美元对大多数主要货币贬值显著，贸易加权的宽口径美元指数下降超过2%。市场人士将这一下降归因于外汇对冲的增加。”这并非资本外逃——而是头寸调整。

外国投资者并没有大规模抛售国债或股票；他们只是在更积极地对冲，可能是为了应对利率波动和日益增加的政治不确定性。这一细微差别很重要。这还不是结构性清盘——目前来说。这只是对冲比率的调整。随着欧洲央行的利率路径在欧洲通货紧缩的压力下变得柔和，我认为这里的欧元买盘比看起来要脆弱。因此，当叙述阵营高喊“抛售美国”时，我则在反向操作。