WW3开打、WW3停火：市场在中东轮盘赌中旋转

市场没有走入星期一——他们是吐出一口气。在一个充满警报、火球和背靠背外交的周末后，风险复杂体小心翼翼地重新走入光明，紧紧抓住脆弱的停火希望。交易员们总是那么乐观，当市场允许时，他们迅速扔掉了周五的恐惧溢价，换来了耸耸肩和一个买入的意愿。这波反弹是否能持续，或者只是借来的时间，目前还在争论中，但至少现在，全球股市再次在高位附近起舞，仿佛世界并没有每六小时就玩弄一次第三次世界大战的头条新闻。

我们以前见过这个场景：导弹飞行，黄金飙升，油价跳涨，然后有人低声说“降低紧张局势”，市场便开始按下“买入”键。

布伦特原油在周日亚洲开盘时上涨超过7%，试探上周的恐慌高点，随后随着伊朗通过海湾中介传递出的和平信号而回落。黄金短暂回到3450美元，离历史高位只差一小步，随后又失去势头。至于美元？几乎没有波动——仍在峰值后优越感的迷雾中蹒跚前行。

美元的表现尤其引人关注。在面临真正的地缘政治曲线球——以色列飞机猛烈轰炸伊朗核设施，德黑兰发动象征性报复，以及霍尔木兹海峡风险在担忧墙上攀升之际——你会期待美元多头会重新振作。然而，DXY也就可怜地涨了个四分之一点，然后又回落。把它和美元在之前中东冲突期间2%的猛涨相比，得出的结论非常清晰：美国的避险光环正在越来越受到影响。这可以说是财政悬崖博弈的代价，或者是特朗普关税重演动摇了外资的信心。无论如何，美元不再因为全球动荡而上涨。

话虽如此，欧元兑美元未能有力突破1.1600进一步确认了我们周末提出的观点：外汇期权市场正在放弃极端反美元的叙述。看空美元的最前沿已经钝化——隐含波动率正在收缩，偏斜也不再一边倒。除了地缘政治外，市场越来越感觉到，我们可能已经在美元中雕刻了一个战术底部。 这不是趋势反转，只是一种喘息的机会。一个并不是出于强势，而是由于相对失调疲惫所产生的整固底部。

这是经典的外汇时刻：绝望与对冲的谨慎相遇——没人准备好疯狂买入美元，但攻击性做空的胃口正在减弱。欧元未能把握其光辉时刻，这比维也纳或利雅得的任何新闻发布会都更能说明问题。

与此同时，股市似乎愿意忽视烟雾。纳斯达克领衔上涨，而道指稍显滞后——但所有主要指数都录得上涨。事实上，纳斯达克就像引路人，带领市场前进，空头被烤焦，大型科技股飙升。道指则有些犹豫，但整个市场的走势一致向上。周期性类别股击败防御类股票，S&P 493再次被“巨头七”拖着，留下其余市场在苹果等公司重担下喘不过气来。

原因是什么？油价对增长和盈利的影响不再如之前那般强烈。只要布伦特原油没有飞涨到令华尔街措手不及的地步，我们就能勉强维持下去。不过，最坏情况下的模型——油价130美元，美国消费者物价指数达到6%——并不是交易员们可以忽视的尾部风险，尤其是在各大央行已经在信誉和让步之间跳绳的情况下。

在利率方面，国债收益曲线的长端出现抛售，收益率上升，尽管VIX放松了。但实际上是波动率曲线——而非现货VIX——讲述了故事。接下来的72小时充满紧张：周二的零售销售，周三的美联储会议，以及周五的大型期权到期，这一切都夹在黄昏日闭市之间。预计会有一些仓位火花和薄流动性在日内波动中交织在一起。

这引出了即将到来的一周：一场从东京到华盛顿的央行舞会。日本央行拉开帷幕，可能会因关税引起的宏观不确定性而按兵不动。接下来是印度尼西亚、巴西、瑞士、瑞典、挪威、英国央行，当然还有美联储。鲍威尔等人现在在柔性数据（令：帝国联储的暴跌）、波动率飙升和通胀阴魂闪烁之间玩着打地鼠的游戏。

在这种背景下，美国国内政治正在为市场定价失误泼火油。特朗普，作为首席搅局者，阻止了G7关于降低紧张局势的声明，而是转向对伊朗施加压力的策略，同时公开抨击该集团的老派团结。而结果是：全球领导力真空，迫使交易员们将混乱定价为新的常态。此时的G7不再是一支民主的合唱团，而是一支在不同调性的爵士乐队，即特朗普在关税和现实政治上独奏。

那么这让我们站在哪呢？在虚假的黎明和风暴的眼睛之间。烟雾弥漫，但市场再次玩弄火柴——定价着尚未发生的事情，退避着刚刚发生的事情。也许股市是对的。也许导弹会停飞，油价回落，降息将恢复其不可避免的轨迹。或者也许市场正站在一个陷阱门上，误将脆弱当成韧性。

无论如何，交易员们都知道流程：当引信被点燃时，只有引信知道燃烧速度。

展望

中东再次成为全球市场焦虑的支点——但这一次，引信不仅点燃了；它在实时冒烟，交易员们紧张地押注它是熄灭还是爆炸。伊朗通过阿拉伯中介发出的柔和信号看起来像经典的外交“绳索-对冲”：德黑兰发布的信息是，如果美国保持沉默，他们愿意进行谈判，这更像是地缘政治的暂停请求，而不是和平的姿态。他们不是要退出——只是想在下一轮之前喘口气。

与此同时，以色列显然并不是处于和解的心态。随着其飞机在伊朗空域上划出干净的轨迹，革命卫队指挥中心化为尘埃，内塔尼亚胡不仅在展现力量——他还在寻求一次致命一击。尽管目标可能并非正式上是政权更迭，但如果神权政治在过程中倒下，那将被视为“附带结果”。如果以色列确实坐拥一个已经预先计划好的两周攻击方案，市场可得做好准备。

然而，这里有一个油市交易员无法忽视的真正风险：这不再是对等反击。我们现在已经进入了能源基础设施区域——以色列打击南帕尔斯，伊朗袭击海法炼油厂。这不再是象征性的战争。这是对全球原油和液化天然气流动的动脉的直接打击。霍尔木兹海峡可能仍然开放，但每一次导弹发射都将其拖得更加接近被封锁或军事化的边缘。如果真到那时，别谈90美元的油价——我们正在谈130美元的快速混乱定价。

从市场的角度来看，德黑兰的消息是一场算计过的虚张声势——“我们愿意进行外交，但前提是华盛顿把武器收起来。”每个人都知道，福尔多和纳坦兹不能在没有美国硬件（如GBU-57隐形轰炸机投放的炸弹）的情况下被打开。伊朗在赌美国不会升级，但同时也在警告如果没有缓冲出口，核计划将加速，战争将扩大。这不是降低紧张局势——这是穿着外交口吻的核悬崖博弈。

那么，交易员该如何操作呢？这场冲突现在已经嵌入不对称的头条新闻。每一次平静都引发风险买入的反弹。每一次爆炸都重置波动率计。油市正在运作于一种不断滚动的最坏情况选项市场——其中一些开始露出尖牙。能源风险不再被定价为尾部风险，它正在逐渐融入基本情况。

而像沙特阿拉伯和阿曼这样的海湾国家正在恳求华盛顿控制住这场火storm，他们的动机显而易见。他们不希望自己的液化天然气工厂和石油终端成为这场地区棋局中的下一个棋子。如果哪怕一枚流弹击中达哈兰或拉斯拉凡的一座炼油厂，这不仅仅是海湾的问题——这将是一场全面爆发的全球能源危机。

股市或许在假装冷静，但外汇和大宗商品交易员更清楚：中东刚刚成为世界的地缘政治保证金追缴。没有人希望被追缴。