周末特报：疲软数据带动股市飙升，降息的鼓点愈发响亮

欢迎来到矛盾的狂欢节——经济看起来像刚经历了一场狂欢，但标普500和纳斯达克却像时装周一样走在T台上。忘记基本面吧；这个市场是靠感觉、肉毒杆菌和对错失又一个由人工智能推动的狂热行情的恐惧在交易。

本周的数据又是一组疲软的样本：微薄的收入、未达到预期的消费和房市的下滑。然而，情绪如同在蹦床上弹跳的猫，推动股市达到新的历史高点——这要感谢通胀的缓解，为“坏消息就是好消息”的局面提供了新的动力。这还不是昔日的牛市——更像是一头机械牛：疯狂，充满了人工肾上腺素的动力。

标普500现在比十年前的Lululemons还要紧绷， RSI值深陷72的高位。但问题不是超买——而是每个人都知道它超买，仍然无法停止买入。四月份抛弃风险的众人，现在被困在玩椅子游戏中，祈祷音乐不要在他们被迫重返市场后停下来。

而哦，纳斯达克。叫它“你也一样，科技”—被切片、被剁碎、仍然像喝了整箱Celsius一样飙升。期权交易员忙得不可开交，因为交易者们涌入看涨期权。这种走势显然是在进行仓位调整，而不是出于基本面的信念。

但是我们不要假装这是普遍的狂喜。只有22只标普500股票在创历史新高。与2013年3月的97只和雷曼之前峰值的82只相比，这简直是狭窄的狂热，涂上了指数的口红。与此同时，基金经理们仍然像高中舞会上的害怕带队者一样呆在场边，持仓不足且失望。

基本面？请。彭博美国经济意外指数刚刚形成了干净的全跌——每个子指标都在红色区域。然而，在这个新局面中，坏消息就像是通往反弹的后台通行证。数据越糟，降息的鼓点越响，追逐便越热。2020年的逻辑被2025年的包装重新包裹——廉价资金的梦想被千亿美元的人工智能胶带覆盖着裂缝。

债券上涨，收益率曲线走平，美元被抛得像是过季的运动鞋——直到特朗普破坏了与加拿大的贸易谈判，让加元陷入了多伦多枫叶队季后赛式的崩溃。黄金在解冻的地缘政治风险压力下破裂，但钯金竭尽全力表现出了一只“表情包”股票的样子。原油呢？一头栽了下去，因为以色列-伊朗的风险溢价以比首次公开募股第二天还要快的速度被压出。与此同时，比特币又一次以超过$108K的价格月球漫步，恰好在宏观投资者再次展现对加密货币的兴趣时。

在这场疯狂中，牛肉期货...正在“移动”。因为，当然，它们确实在移动。

展望未来，我们有烟火即将上演：周四的非农就业报告，愣头青投资者的漫长周末来思考未实现的风险，接着FOMC的到来、关税截止日期，以及那令人生畏的债务上限到期日。卖权波动的人现在可能乐在其中，但丘比特有一个讨厌的习惯，就是当你最轻松时把地毯抽走。我们看看，当音乐从口香糖流行变成葬礼进行曲时，谁还在微笑。

在这个市场中，不相信并不是逆向信号——它是主要的燃料来源。

总之，股市本周再次飙升，标普500在准备冲击历史高点——现在比四月的低点上涨超过20%，就像一个战士在早期被击倒后在决赛中反击。助力？美联储悄悄地把鹰派的羽毛换为鸽派的翅膀，朝着一个投资者几个月前几乎放弃的软着陆滑行。

当时，恐惧很简单：如果关税卷土重来，通胀将再度升温，美联储将陷入无法放松的货币束缚中——当经济疲软时无能为力。但那种束缚正在松动。本周的核心个人消费支出（PCE）数据温和得令人鸽派：同比2.7%，当然，但5月仅为年化2.2%，过去三个月的增速甚至只有1.7%。这不是通胀的复苏——而是通胀在打盹。

因此，降息的鼓点愈发响亮。期货市场现在预计12月将降息约65个基点。七月仍然是不宜飞行的禁区，但九月和十二月已经在跑道上。对股市而言，这是一种背景，有助于进一步上涨：收益率在降低，倍数有更多的喘息空间，而估值故事——尽管仍然紧绷——不再看起来像是用胶带与否认凑合在一起。

简而言之，市场正乘着新的货币乐观浪潮，在温和通胀的海洋中划出航道，背后有降息之风。虽然还不是广泛的风险反弹，但在这种环境下，所需的只是一阵顺风——而熊市则是那个晕船的人。

然而，美元的疲软使得未对冲的美国股市投资对于外国投资者来说成了一块相对痛点。

谈到外汇...美元的滑坡似乎远未结束

美元的控制力继续放松，DXY在周四滑落到自2022年3月以来的最低点。动能？依然疲软。即使特朗普团队在7月9日关税暂停的最后期限之前浮现出十个贸易协议的可能性，外汇市场也没有反应。叙事显著转向宏观——利率预期、数据风险和中央银行信号——而不是头条新闻。

美联储发言人现在公开为七月降息做好铺垫，但这仍然取决于下周的就业数据显示和7月15日的CPI。为了尽快触发这个决定，必须在这两者上都出现明显、无歧义的疲软——但这个门槛不再高不可攀。已经施压于美元的是广泛的重新校准：2026年降息预期已被下调，拖累了整个收益率曲线的联邦基金利率，令美元多头处于劣势。

如果我们得到了一个疲软的就业数字，而特朗普实际上落实了这些贸易协议的一半，全球经济增长的乐观情绪将会找到新的支撑——这将进一步推动对美元的抛售。美元可能已经失去高度，但仍在依靠残余流入。当市场看到政策同步放松、风险偏好改善以及美联储准备追赶时，这种支撑迅速消失。

与此同时，加元正在与自己的恶魔斗争。原油的急剧下跌扯掉了加元的风帆，让它在美元普遍走弱的情况下漂泊。而且随着加拿大CPI降温、就业减弱，以及特朗普加大贸易压力，加拿大央行有理由保持鸽派。如果油价依然疲软，加元将继续脆弱。

至于英镑，尽管它表现得出乎意料的强劲，但裂缝开始显露。英国的数据正在走低，连续两次货币政策委员会降息的风险正在上升。如果这种情况成真，英镑最近的光辉可能会迅速黯淡——尤其是在政策分歧仍最后存在的非美元货币对上。

底线：美元的阻力最小的路径仍然是向下，但并非所有货币都同样有能力利用这一点。动能可能倾向于欧元和避险的日元等货币，而能源相关的外汇和政治暴露较大的货币如加元则依旧受到外部冲击的摆布。这仍然是美元的抛售——但日复一日变得更加挑剔。

欧洲少了一个需要躲避的手雷

最近，欧洲的地缘政治棋盘上布满了地雷——乌克兰仍在冒烟，能源重组远未完成，华盛顿发出的混合信号比一台损坏的摩尔斯电码机还要多。直到近期，最大的担忧甚至不是来自莫斯科，而是来自大西洋彼岸的复苏特朗普，挥舞着一根比电话杆还要大的关税棍，咄咄逼人地施加压力于北约。但本周，至少一个压力点从地图上消失了。

北约峰会带来了罕见的胜利。在这一看似协调的举措中，32个成员国中的31个同意在未来十年内将国防支出提高到GDP的5%——远高于长期以来被忽视的2%的目标。欧洲恳求获得过渡时间，而她得到了：七年的顺滑过渡，而不是急速的下滑。更出乎意料的是特朗普的语气。与他一贯的“你自己解决” rhetoric 相比，他承诺“全力支持”。对于一个准备迎接跨大西洋离婚的大陆来说，这一言论如同在隔音房间里的缓口气。

德国已经在装填财政子弹。其5000亿欧元的基础设施和国防基金刚刚获得内阁批准，柏林终于得以展现其作为经济强国的实力。同时，欧盟的1500亿欧元武器贷款设施已启动，准备部署——只要大多数组件来自与欧盟相对接的供应商。布鲁塞尔不仅在建立武器库，还是在建设自主权。

但并不是每个人都收到了消息。西班牙拒绝承诺5%的义务，坚持认为其2.1%的支出仍然足够。这使得它得到了盟友们外交上的侧眼——而且还有新一轮的特朗普关税威胁。马德里现在尴尬地坐在孩子们的餐桌旁。

说到真正的定时炸弹：贸易。7月9日的截止日期迫在眉睫，美国与欧盟之间的气氛依旧寒冷。特朗普威胁如果没有达成协议，将对欧洲出口征收50%的全面关税——这将形成一个足够大的贸易陨石，足以吞没柏林的盈余。德国总理默兹希望对汽车出口豁免，步英国的后尘，但布鲁塞尔对此不太高兴。“妄想”，一位官员嘟囔着。马克龙也没有好好配合，但即便是法国的抵抗阵营也知道这一点：这个协议必须达成，否则欧洲便要承受关税。

可能的着陆区域？欧洲将心不甘情不愿地吞下的10%的基本关税，可能还有出口配额来缓解冲击。布鲁塞尔并没有优势——它几乎没有筹码。美国握有牌、时间和杠杆。

目前，欧洲已经从清单中划掉了一个手雷。但贸易战争的引信已点燃，爆炸半径仍在测量之中。

本周图表

印度女性劳动者的经济机会

在主要经济体中，印度以其一代人难得的 demographics dividend 脱颖而出。庞大的群体正进入劳动年龄，其年龄依赖比率将成为全球最低之一——即每对劳动者所需养活的口数更少。这是许多国家梦寐以求的结构性顺风。

但要释放全部潜力，还需要一个关键元素：女性参与。如高盛的 Chaitra Purushotham 指出，即使回到之前的劳动参与率峰值，也能为印度的潜在增长增加整整一个百分点。对于一个缺乏生产力的世界而言，这不仅是边际增益——而是宏观层面的改变者。20年的窗口已经开启，但不会永远保持开放。现在进入艰难阶段：政策、包容和为一半人口清除上岗路线。

好消息是，印度女性的地位正在逐渐扭转，受到教育、医疗保健和基础设施改善的驱动。根据 Purushotham 的说法，这种进展现在在劳动市场数据中显现——女性劳动参与率在近年来有所上升。真正的推动者？农村印度，越来越多的女性步入自雇，尤其是在农业领域。

这种转变并不是在真空中发生的。它受到一系列支持性政策的推动：金融包容计划、数字化、针对性技能发展，以及更好的基础设施。简而言之，支架正在建立——而女性正在攀登。

高盛自己的“1万名女性”计划揭示了推动这些创业旅程的因素。近三分之二的受访者表示，培训和指导对自己的成长至关重要。但尽管技能在不断提升，资金却依然难以获取——获得融资仍然是最大的障碍。这是一个熟悉的故事：抱负在，基础设施在上升，但金融渠道仍然被堵塞。释放印度女性创业者的全部潜力不仅需要灵感——还需要投资。

跑步更新

跑步的最大挑战之一——除了早晨的警报声和偶尔的疼痛——就是保持一致。而我能做到这一点的唯一方式，至少对我来说，就是让跑步变得有趣。当然，并不是每一次跑步都会是“跑者的高潮”——有些日子就是简单的艰难。但即便在那些日子，也必须重新构建心态，作为乐趣的一部分，否则就会变得非常枯燥。

我们生活在一个崇拜 Garmin 和社交媒体推动的数据痴迷的时代，每一个分段、HRV趋势和分区细分都被解读得像比赛报告。但事实是，没有一种放之四海而皆准的方法。我在过去三年间一直在六个月的周期中调整我的方法，努力寻找2022年的状态——那些月份我能轻松完成200-250公里，仿佛回归运动的第二天就理所当然。

本周，我将注意力重新聚焦在乐趣上。是的，我仍然保持在我的LT1/高区2范围内——但如果心率多了几次跳动我也不在意。今天就是一个完美的例子：计划跑15公里，但当我心率过早飙升时，我缩短了跑量。不是因为懒惰，而是因为我希望保持在“一致性与乐趣”的区域，而不是在最后阶段强逼自己进行艰难的行军。这一阶段是倾听身体，而非惩罚它。每一公里都重要——但心态同样重要。