美元被取代了？绿back在市场重新定价美国时创下自1973年以来最差的上半年表现

我们都看到这一幕了——也许不是速度，但方向肯定是对的。美元刚刚在今年上半年创下自尼克松冲击以来最糟的表现，年初至今下跌了超过10%。最开始的轻微泄漏已经演变成美国宏观信誉的全面重新定价，绿back的下跌速度快得让你来不及说“互惠关税”。

美元指数在六个月内已经下跌了近11%，这种崩溃反映出市场几十年来未曾见过的系统性宏观重置。这可不是普通的外汇动荡——这是结构性退潮。特朗普的关税炸弹、财政刺激计划，以及人们对美联储被捕获的逐渐看法，汇聚成一个丑陋的真相：美元不再是避风港的默认选择，至少现在不是。

这本不该发生。普遍的共识是，随着特朗普的保护主义狂潮烧尽其他国家的经济，美元应该会坚挺。但结果并不是欧洲或亚洲先崩，而是美国失去了叙述权。增长风险已转移到美国本土，降息预期飙升，拖低了收益率，并吓退了全球资本。

讽刺的是？美国股票正在飞涨——标准普尔和纳斯达克创下新高——但在外汇调整后的情况下，它们表现得很糟糕。外资投资者即使在股票攀登担忧之墙时，也在受到货币影响而遭受损失。由此可见，全球配置者——从储备管理者到养老金——都在降低美元敞口并重新翻看外汇对冲的操作手册。美国美元的避风港角色不再是免费的乘车机会。

国债，曾经的默认避难所，如今也遭到了质疑。特朗普税收计划即将增加的3.2万亿美元债务实在太大，无法忽视。随着债务供应激增和需求停滞，甚至政策不确定性的微弱暗示都会让投资者逃离——不是逃向美元，而是转向德国国债和黄金。

欧元在一月份被视为已经濒临崩溃，但现已上涨13%——超过1.17——再次证明外汇市场并不在意理论，它们交易流动性。随着美国的通胀预期降温，五次降息被纳入到远期曲线中，绿back失去了其收益优势。而没有了这一点，还有什么呢？

即使是金子——安静无声——现在也悄悄地发出警告信号。中央银行仍然像2008年那样大肆囤积黄金，不是因为他们认为系统会崩溃，而是因为他们不再信任美元作为单向对冲工具。

有些人称其为“拥挤”，也许确实是如此。做空美元的交易已经投放了很多仓位。但拥挤并不意味着错误——这只是意味着如果市场反转，退出的空间有限。就目前来看，这看起来不太像是一次回调，而更像是一场制度转变。美元并没有死去，但不可动摇的叙述已裂开了一个大口。

市场传达的信息很简单：如果美国将财政火力肆意挥洒，并随心所欲地将贸易政策当作武器，不要指望世界用双手继续为其融资。我们已经从基于信任的外汇市场跨越到了基于流动性的现实——绿back不再是皇冠的拥有者。

月末肌肉记忆遇上宏观干预——目光投向台北

久经研究和交易的月末效应依然有效——这只是平均而言，并非每个月都是如此。自2005年以来，我在外汇市场疯狂进行现货交易时，这个现象就已经存在，尽管时隔近二十年，我们仍在外汇圈讨论它。有效市场理论家可以继续紧握他们的法马教科书——流动性仍然主导着市场。

这个月的局势就与教科书上的案例相符。随着美国股票在六月上涨5-6%，外资持有者正在看着浮动市值的膨胀。如果你作了十亿标准普尔的多头，而同时又做了十亿美元的空头作为对冲，并且现在该股票价值为10.6亿美元，猜猜怎么样？你就过度对冲了6000万美元——而月末意味着你需要抛售美元以重新平衡。这正是经典的再平衡触发条件。通常情况下，外资基金都是按月对冲，而不是动态对冲。因此，流动性往往是庞大的，且时机不当，这可能导致大量美元在调整时和Fix之后涌入市场。

在伦敦16:00 WMR Fix期间买入欧元/美元（卖出美元）是单向街道

通常情况下，伦敦的流动性在“WM/路透”修正时会启动，而纽约通常在当天结束前会让其反弹（任何方向）。这就是为什么在月末的清晨，我在曼谷的狗叫之前就起床了。但这次呢？一片寂静，没有任何欧元/美元的反弹可言。六月显得有点谨慎——也许在等待ISM和非农数据，也许在等待谁会先眨眼。

月末肌肉记忆遇上宏观干预——目光投向台北

这将我们引向台湾，事情变得热闹起来。新台币一直是亚洲外汇市场的隐秘狙击手——今年迄今已上涨超过10%，在台北引发警报。但现在我们看到真正的裂痕：在最后交易时段出现2%的暴跌，这是自2001年以来的最大单日跌幅。

这样的变动不会无缘无故发生——国家银行被发现正在抛售美元，仿佛是在进行干预演习。不管你称之为“看不见的手”还是“政策务实”，很明显，中央银行不希望货币失控，从而损害出口或对充满美元资产的保险公司资产负面影响。

这可能是区域外汇市场中第一个明确的警钟。中央银行不会坐视不理，让美元跌入深渊，导致他们本地的出口商受损。

所以不要被这种平静所迷惑。亚洲在六月可能是最大的美元卖家，但真正的故事可能是谁将入场来限制当地货币的上涨空间。