外汇日报：周期性与结构性美元贬值

美元继续走低，这一趋势现在最好被归类为有序的美元熊市趋势。在4月份因结构性因素导致美元贬值后，过去一个多月的下跌已经变成了周期性的，因为早先美联储的宽松政策已经反映在价格中。今天关注美国的ISM和JOLTS数据，还有在辛特拉举行的高规格中央银行会议。

美元：关注美国数据以及鲍威尔在辛特拉的发言

在波动性较低的环境中，美元小幅走低。关于波动性，有趣的是股票和债务的交易波动性水平下降得比外汇更加明显。在这里，EUR/USD和USD/JPY的交易波动性在接下来的几个月中仍然高于8%和10%，这很可能是因为大家普遍认为，如果某些解放日关税在7月重新出现，外汇将是波动最大的一类资产。关于这一点，有报道称欧盟准备对其大部分出口到美国的商品接受10%的关税，而华盛顿目前似乎正在向日本施压，试图打开美国大米的出口市场。这可能解释了为什么USD/JPY在夜间带领美元走低。

此外，特朗普总统的减税法案是否能通过国会的问题，以及它对美国财政状况的影响，本周并未被视为重大市场驱动因素。此时，美国长期国债收益率维持在低位，国债与掉期的利差也保持在一定范围内。或许市场需要更多关于拍卖需求疲软、通胀上升或对总统将指派一个温和派替代鲍威尔的担忧的消息，才能让国债重新回到金融市场的中心。

值得一提的是，较低的波动性继续帮助外汇市场中的套利交易，巴西雷亚尔、匈牙利福林和捷克克朗在过去一个月对美元的总回报均达到了5-6%。在G10货币中，欧元和瑞士法郎领跑。从这两者不是最高收益率的货币这一点来看，美元的流动性替代品问题在这里起到了作用，并且那些结构性风险仍然存在。谈到结构性风险，谁又能知道台湾某人寿保险公司的投资委员会何时会决定提高其美国资产的外汇对冲比率——这被国际清算银行认为是美元贬值的重要驱动因素。

回到短期来看，美元已经走得相当远，这一熊市趋势可能需要一些宏观新闻来喂养。今天的相关消息将以6月ISM制造业数据和JOLTS数据的形式出现。对于前者，市场将关注高企的价格与低迷的需求/就业之间的权衡。如果价格支付温和且需求/新订单/就业疲软，这将对美元造成负面影响。同样，如果价格支付较高而需求合理，则可能对美元产生轻微的正面影响。至于JOLTS数据，任何低于730万共识水平的意外数据都可能使美元承压，从而让人觉得强劲的就业市场开始出现裂痕。

DXY最近突破了一些重要的支撑位，现在正处于一个主要的通道支撑位（基于2011年的低点）——这个支撑位大约在96.50附近。让我们看看今天的美国数据是否会推动这一熊市趋势，同时也关注鲍威尔在1530 CET的辛特拉会议上的新评论。

欧元：今天在辛特拉的重磅嘉宾

如上所述，过去一个月欧元是G10中表现最好的货币。欧洲央行无疑对这一“全球欧元”时刻表示欢迎，但也必须承认，要从美国吸引全球资金还有很多工作要做。在这里，我们认为进展中的欧盟共同债务将是最大的游戏改变者。

今天，所有目光都集中在葡萄牙辛特拉的欧洲央行会议上，美欧区、日本和韩国的央行行长将在1530 CET同一小组讨论。大多数关注点可能会在鲍威尔主席身上，看看他是否会软化对顽固高通胀的语气——如果他这样做，将对美元造成负面影响。从欧洲央行方面来看，市场预计在12月将再降息25个基点至1.75%。看起来拉加德主席今天不太可能干预这一定价。

EUR/USD在夜间短暂触及1.1800——这可能与对日本的关税威胁重新出现有关。从技术角度来看，现在到1.1900之间几乎没有阻力。但是，这一趋势略显过度，我们会警告投资者不要在高位突破时买入。相反，预计如果EUR/USD回调到1.1690/1720区域，会有很好的购买机会。

英镑：关注福利投票和贝利

由于对英国央行政策利率的预期与美联储利率类似，上一个月EUR/GBP保持了一定的买盘。市场现在预计到年底将降息55个基点，我们拭目以待英国央行行长安德鲁·贝利对于平均工资的快速降通胀速度和劳动力市场的看法。

今天，英镑也可能面临一些政治风险，因为首相基尔·斯塔默面临因福利改革而引发的后座议员的反抗。政府已经被迫做出约40亿英镑的让步以推动法案通过——尽管其通过并不保证。如果法案未能通过，可能会打击英镑和英国国债，因为可能会在没有财务空间的情况下进行进一步让步。

如果今天的投票否决了提案，EUR/GBP可能会交易高于0.86。

中东欧：克朗是该地区唯一明显看涨的故事

昨天波兰的通胀数据提供了自1月以来的第一次轻微向上惊喜，年同比上升从4.0%到4.1%。在我们看来，主要原因是核心通胀趋势的逆转，我们估计其年同比为3.4%。因此，昨天的数据可能是波兰国家银行本周决定维持利率不变的又一个理由，并且随着明年政府预算讨论的进行，周四可能会举行鹰派的新闻发布会。今日中东欧的PMI数据将出炉，应该会显示情绪小幅改善。

该地区货币在前几天的反弹中显露出一些疲态。尽管EUR/USD找到了新高，情绪仍然处于风险偏好中，但我们在EUR交叉中看到中东欧货币大致平稳。我们对中东欧货币依然总体看涨，但在经过两周的反弹之后，整体情况变得更加复杂。与此同时，利率市场相对被削弱，尤其是在匈牙利福林和波兰兹罗提中，某种程度上缩小了利率差异。我们之前已经讨论过EUR/HUF的下行限制，目前看来399的压力足够。从过去三天福林利率的下跌来看，这暗示了更弱的货币，我们可能会再次回到400以上。另一方面，风险偏好的情绪和股市反弹暗示EUR/HUF可能会向下，这使得整体形势变得复杂。因此，目前我们对现有水平持中立态度，在过去两周快速下跌后，可能会出现小幅反弹。

我们也看到EUR/PLN今天略有上行，但在这里我们预计波兰国家银行的会议将为兹罗提提供支持。因此捷克克朗仍然是中东欧地区唯一明确看涨的故事，我们认为由于鹰派的中央银行和通胀上行风险，其疲软空间有限。在周末，捷克国家银行行长重申了希望看到通胀低于2%的偏好，而我们预计未来几个月通胀会在3%以上。