一项巨额的法案

又是一日，标普500和纳斯达克100再创纪录，而道琼斯指数则徘徊在历史最高点之下的几分之内。小型和中型股票的需求也有所上升——尽管仍远低于选举后高峰。值得注意的是，尽管就业数据强于预期，这使得对7月美联储（Fed）降息的近期期望破灭，但市场的乐观情绪依然存在。此次数据发布后，降息的可能性从大约27%下降到了仅有5%。

美国两年期国债收益率——通常被视为美联储预期的代理指标——跳升了10个基点，达到了3.90%；而10年期收益率则上升至4.35%以上。美元也有所反弹。

如果数据发布后的反弹让你感到惊讶，你并不是唯一的。

深入分析后发现，这些数据并不像表面数字那样令人印象深刻。美国经济新增了147,000个非农职位，但其中很大一部分来自公共教育——这通常不被视为持续经济动能的指标。同时，失业率意外下降，从4.2%降至4.1%（预期为上升至4.3%），但这主要是因为大约130,000名工人退出了劳动力市场。

因此，尽管初步数字看起来强劲，但细节却呈现出更为复杂的故事。

另一方面——正如本周早些时候指出的——之前几个月的数据修订结果意外上调，工资增长放缓超出预期。平均小时工资在月度和年度基础上均有所下降，创下自去年夏季以来的最慢增速——这对美联储在打击通胀方面来说是一个好消息。

不过，这次威胁美国通胀重燃的不是工资压力，而是关税。

本周宣布的美越贸易协议包括对越南商品征收20%的关税，而如果这些商品经过越南转运，则关税高达40%，这强烈暗示即将出台的关税水平不会徘徊在普遍的10%附近，而是会更高。预计这些更高的关税将推动通胀，除非公司选择吸收这些成本——一些公司可能采取这种策略来保护市场份额，但显然这不是一个可持续的选择。

现实来看，特朗普正在重新绘制全球贸易动态，这可能会给美国通胀带来上行压力。

一项巨额的法案

与此同时，特朗普刚刚在昨晚获得了他标志性的3.3万亿美元税法案的通过。这项法案以微弱的优势通过，预计将在今天稍晚时分签署——恰逢独立日——为财政政策增添了政治戏剧性。

预计这项税法案将在未来几年内将美国国债推高至超过40万亿美元，这对全球投资者来说是一个迫在眉睫的担忧。如果外国对美国债务的需求减弱——正如英国最近的经验所示——这可能会提高长期借贷成本，并给美国国债带来压力。这反过来可能会打击风险偏好，并增加市场修正的可能性，尤其是在当前估值过高的情况下。

尽管今天美国债券市场关闭，黄金本周已重新回到其50日移动平均线以上，并因贸易紧张和债务担忧而走高。美国和欧洲的股指期货指向下行，这表明本周将以谨慎的方式结束，投资者在等待最终的美国关税公告——这些公告可能不会令人满意。

这是否对风险资产有所影响还有待观察。近几个月，市场越来越多地违背了教科书上的反应模式，使人们对这波反弹的可持续性产生了新的担忧。

外汇与能源

在贸易和财政不确定性中，美元回吐了周四的一些涨幅。欧元兑美元汇率在1.18略下方进行盘整，英镑在瑞秋·里夫斯确认继续担任财政大臣后出现更好的买盘，缓解了对更激进财政政策的担忧。尽管小型国债压力迅速得到控制，但10年期国债收益率仍接近特拉斯政府预算动荡期间的水平，较高的借贷成本可能限制英国的增长前景，从而限制英镑的上涨空间。

在日本，美元兑日元在年薪谈判结束后走低，平均工资增长5.25%——为34年来的最高水平。家庭支出上个月也大幅攀升，这进一步增强了对日本银行（BoJ）采取鹰派态度的预期。由于政策收紧的预期以及与美国日益紧张的贸易关系，日经指数下跌。

在其他地方，美国原油价格在每桶67美元附近盘整。今天早些时候，由于有报道称美伊核谈判将恢复，以及OPEC+预计在本周末宣布增加41.1万桶/日的产量，空头再次掌握了市场动向。尽管不断上升的供应和需求疲软暗示油价将跌回每桶65美元以下，但本周在该水平附近出现的强支撑表明，任何下行走势可能需要更长时间来显现。