关税顾虑有所缓解——但并未消失

近期地缘政治担忧的缓解和强劲的宏观数据共同支持了市场的风险情绪。唐纳德·特朗普重新启动激进关税上涨的风险仍在酝酿之中，但目前来看，四月“解放日”宣布的最高关税率不太可能被恢复。虽然短期担忧正在减缓，但投资者对美国资产的结构性偏好变化的感觉仍然弥漫在空气中。

迄今为止，经济数据似乎受到贸易战的影响不大。在美国，实现的通胀低于预期，而在其他发达国家也保持在可控范围内。由于企业已迅速适应不断变化的关税环境，贸易流动发生了快速变化，但最终需求到目前为止依然强劲。劳动力市场状况也保持稳健，美国的非农就业人数在六月超过预期，增长了14.7万，而欧元区的失业率仍保持在历史低位。总体来看，美国进口商似乎已经吸收了大部分关税成本，尽管我们预计在秋季价格将逐渐上升。请查看我们关于贸易战前景的最新更新：研究美国 - 7月9日不太可能变成“解放日2.0”，7月4日，以及我们最近的情景报告，讨论了可能的经济结果范围：应对不确定性 - 动荡秋季的贸易和外交政策情景，6月26日。

美国国会成功通过了参议院修订版的“美丽大法案”，其中包括对特朗普2017年减税政策的延长，以及对现有税收扣除的各种新增强。部分成本将通过大幅削减医疗补助系统和逐步取消IRA税收抵免来抵消，但该法案仍将导致未来几年的赤字显著增加。参议院的版本相比于众议院的原计划，前期刺激措施略少，但在10年的预算范围内将更为昂贵，因为累积的赤字预计将增加3.3万亿美元。

在伊朗选择对美国在6月对其核浓缩设施的袭击采取有限反击之后，油价已回落至每桶70美元以下。虽然我们预计伊朗与以色列之间的关系仍将紧张，但近期升级的风险似乎暂时减弱。

鉴于贸易、财政和地缘政治的不确定性，各国央行保持谨慎的前瞻指引。欧洲央行在6月如广泛预期那样将政策利率下调25个基点，但瑞典央行和特别是挪威银行的类似举措让市场感到意外。欧洲央行和美联储预计在7月将维持政策不变，但我们预计它们将在9月恢复降息。我们认为对于欧洲央行而言，9月的降息将是最后一次，而美联储仍有更多工作要做。日本的通胀仍处于高位，但我们预计日本央行不会加息，因为央行担心通胀可能是暂时的。