全球十大央行在新年以温和的态度开始

总结

外国央行度过了一个忙碌的一周，几家机构提供了他们对2025年首次货币政策的评估。欧洲央行将政策利率下调了25个基点至2.75%，同时重申通胀预计将在年底收敛至2%，经济增长仍疲弱。我们预计在3月、4月、6月和9月会分别降息25个基点，以达到最终的政策利率1.75%。

加拿大央行将政策利率下调25个基点至3.00%，但在关税相关的不确定性背景下没有提供未来的政策指引。然而，我们不认为这是鹰派信号，事实上，央行的建模显示，更高的关税将迅速且实质性地对经济增长产生影响，并在提振通胀方面产生较为逐渐的影响。我们认为在3月、4月和6月会降息25个基点，使政策利率降至2.25%。

瑞典央行将政策利率下调25个基点至2.25%，附带的声明略带鸽派色彩。我们认为，通胀温和和活动数据疲软的积累将导致央行在5月前再降息25个基点。在澳大利亚，最新的通胀数据放缓超出预期，并指向国内价格压力的减缓。我们现在预计澳洲央行将在2月开始降息循环，今年将累计降息100个基点，降至3.35%。

欧洲央行继续降息周期

欧洲央行（ECB）在2025年首次货币政策公告中，将存款利率下调25个基点至2.75%，并发表了一个附带声明，虽然并非明显鸽派，但在我们看来与未来会议进一步宽松的政策保持一致。在关键点上，欧洲央行表示：

- 通缩进程进展顺利，并且大多数衡量基础通胀水平的指标表明，通胀将在持续的基础上稳定在2%左右。国内通胀仍然较高，但工资增长正在如预期那样放缓，利润部分地缓冲了通胀的影响。

- 货币政策仍具紧缩性，经济仍面临阻力。更值得鼓舞的是，实际收入的增长和紧缩的货币政策效应逐渐消退将支撑需求逐渐增长。

关于政策指导，欧洲央行表示，将根据数据和逐次会议方式来进行货币政策决定，不会事先承诺特定的利率路径。

欧洲央行行长拉加德在发布会后的评论与最初的欧洲央行公告没有明显偏差。拉加德表示，通胀面临着上行和下行的风险，但增长前景的风险偏向于下行。拉加德表示，欧洲央行将在2月初发布有关中性政策利率的报告，同时补充说探讨何时停止降息还为时过早——这表明进一步降息应在即。

总体而言，在今天的公告和发布会后的评论中，我们认为并没有任何提示会促使我们改变对欧洲央行货币政策的展望。欧元区增长仍非常疲弱，正如第四季度GDP的季度持平所证实的那样，德国和法国第四季度的GDP也出现了小幅下降。我们的观点是，在3月、4月、6月和9月的会议上将会进一步降息25个基点，这将使存款利率到达1.75%，尽管尤其是后期的利率降低将需要在未来几个月内工资、服务通胀和核心通胀的进一步减速。我们的观点比市场预期更为激进，市场预期到9月存款利率将达到2.00%左右。

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