外汇每日动态：从一个短暂贸易战中学到的教训

在特朗普与墨西哥和加拿大达成最后一刻协议并将关税推迟一个月之后，市场正在重新调整。从现在开始，市场可能会更加谨慎地处理关税威胁，但新的不可预测性暗示着目前不会有大幅降低美元价值。与此同时，英镑正在享受一种罕见的避险地位。

美元：重新思考贸易风波后的外汇反应机制

总结昨天的事件，美国先与墨西哥达成协议，然后与加拿大及所有相关方同意至少推迟一个月的关税。特朗普设法获得了来自这两个国家更大的边境安全承诺，尽管在贸易方面似乎讨论有限。

在短短几个小时内，市场从匆忙评估特朗普巨大保护主义举措的后果转变为积极购买此前受影响的货币跌幅。美元/加元和美元/墨西哥比周五收盘价更低。上周，随着美国加大关税威胁，我们认为特朗普对这一保护主义领域的处理将设定一个未来市场将用作参考的先例。如果市场直到最后一刻才不情愿完全定价关税的影响，那么特朗普昨天的转变可能会导致未来保护主义威胁时更加谨慎。

不完全定价关税的基本假设之一是最终需要明确的经济优势来证明此举的正当性。对于加拿大和墨西哥等地，主要提到的动机是边境安全，这一动机似乎缺乏 - 因此对特朗普周末宣布关税的惊讶。特朗普是否计划在最后一刻与这两个国家达成协议，或者是否受到国内一些不满的鼓励，这仍是一个悬而未决的问题。不管怎样，市场需要遵循一种理性，我认为结论是特朗普准备用花言巧语赢得交易胜利，无论是在边境安全还是贸易领域。

对于外汇来说，这意味着美元可能不会仅仅基于关税宣布就迅速在直接和间接受影响的货币中出现大幅涨势，而是在关税实际生效并且有迹象表明它们会维持之后才会出现。举个例子，看看澳元、纽元和中美贸易关税。美国对中国的关税预计将于今天生效，北京已宣布对美国能源出口和农业设备征收报复性10-15%的关税，将于2月10日生效。在这种情况下，澳元/加元这样的汇率应该大幅下跌，因为加拿大避开了关税，而中国没有，但事实上仅下跌了0.5%。这表明市场正在为美国和中国也会达成协议并推迟关税的可能性定价。

最后要指出的一点是，市场目前还没有完全消除关税威胁。这是因为关税仅被推迟一个月，其次是过去几天里贸易新闻的过山车让市场面临更高程度的不确定性和不可预测性，这会对高贝塔货币造成伤害，既受到直接保护主义曝光的影响，也受到风险情绪的影响。

如果美国和中国在未来几天走向缓和，我们可以合理预期美元会全面出现下行修正。不过，现在特朗普将关税威胁更具体地引入了日常市场新闻，针对美元的结构性流动支撑看起来较为薄弱，我们仍预计美元指数在108.0左右将得到支撑。今天，美国重要日程将是12月JOLTS就业数据，不过在关税惊慌之后的调整仍会主导市场。

欧元：别过于兴奋

在美国-加拿大-墨西哥关税风波中，这是昨天欧元/美元的主要推动因素，欧元区1月份核心CPI预估略高于预期。核心指标连续第五个月保持在2.7%不变（预期2.6%），整体指标连续第四个月微微上升，再次挑战欧洲央行对通缩的乐观态度。

正如我们的经济团队在这里讨论的那样，这意味着通胀的上行风险仍然显著，但我们仍然确信剩下的一年里通胀趋势依然是通缩的。我们仍然预计欧元区的利率至少会下调至2.0%。

看看特朗普处理墨西哥和加拿大关税威胁的影响，欧元区的情绪改善了，因为预计可以达成协议避免保护主义。不过，在这方面我们仍需更加谨慎。如果特朗普推迟对美国邻国征收关税的部分动机是因为担心由此给美国消费者带来的立即经济痛苦导致国内强烈反弹，那在欧盟的情况并非必然如此。对于欧盟，特朗普可以承受更长期的打击，可能长时间保持关税，让欧盟在达成协议前感受到一些“痛苦”。至关重要的是，欧盟关税的动机不是与边境有关，就如我们昨天所见，边界问题的协议可能更快达成，而是与贸易失衡有关，这往往需要更长时间的谈判。

考虑到所有这些因素，我们对欧元大幅上涨持怀疑态度。特朗普已经暗示欧盟将是下一个关税清单，市场可能更愿意在对抗欧元最严重的保护主义时购买其他货币的跌势。我们预计一旦美中达成贸易协议，欧元/美元可能接近1.040，但在那个水平附近的涨势可能会减缓。

英镑：在关税风波中的大赢家

英镑昨天在一众普周期货币中被视为避险标的，看起来在美国避免了贸易战之后依然保持了坚实基础。原因很简单：英国不大可能承受美国关税的损失。英国对美国的出口占GDP不到2%，对中国的出口更不到1%。巧合的是，特朗普似乎并没有着急对英国征收关税，也考虑到英国与美国的货物贸易差额可谓微不足道。特朗普在最近的通话后，看起来与英国首相基尔·斯塔默关系颇为友好。

导致英镑强势的另一个因素是斯塔默访问布鲁塞尔。这次访问正式旨在加强欧盟与英国的国防合作，不过市场或许会自作多情地解读斯塔默意欲逐渐与欧盟重新接轨。这无疑对于英镑是正面的，英镑对经济增长前景好转的任何迹象都保持高度敏感。

然而，本周英镑仍面临一些下行风险，因为我们预计今天的头条将确认由于借款成本上升，英国财政大臣的财政余地已经消失，而周四英国央行可能会宣布一次鸽派降息。尽管如此，欧元/英镑近期可能不会再次回到1月的0.8450高点。

中东欧（CEE）：新兴市场中的避险之选

今天的东欧地区日程是空白的，然而全球事件提供了很多动力。在昨天土耳其的通胀意外上升以及混合的采购经理指数数据之后，接下来是周三和周四的波兰国家银行和捷克国家银行会议。在市场上，昨天的美国关税引发了CEE货币抛售潮，就像其他新兴市场一样，但CEE对这类头条显示出了一些抵御力。与此同时，我们看到捷克克朗和匈牙利福林在这种环境中承压，而美元走强将使该地区这一部分保持压力。我们认为周四的捷克国家银行降息以及匈牙利下周较高的通胀对当地货币构成负面影响，这将使这些货币更加脆弱。另一方面，一个鹰派的波兰国家银行应该会支撑波兰兹罗提。波兰在CEE国家中昨天利率差异出现了最大的激增，周四的新闻发布会是我们认为尽管当前强劲的波兰兹罗水平，但昨天弱势的反弹依然合理的另一个理由。