欧元区：贸易不确定性下的采购经理人指数反弹

2024年的最后一个季度对欧元区来说可以说是乌云笼罩，因为季度GDP增长率为0.0%，导致全年增速为0.7%。2024年的最后一个季度延续了循环：德国表现疲软，第四季度和全年均出现0.2%的季度收缩。法国在第四季度也出现了0.1%的季度收缩，但部分原因是奥运会的反弹作用，曾提振了第三季度的增长。相比之下，西班牙在第四季度继续表现出色，季度增长为0.8%，全年GDP增长率为3.2%。

虽然去年最后一个季度形势不容乐观，但今年开始的欧元区综合采购经理人指数却给人惊喜，上升至50.2，这要归功于制造业增长超出预期。德国的制造业采购经理人指数从42.5上升至45.0，仍为负值但表明略微改善，推动了德国综合采购经理人指数回升至50.5，企业对前景表示乐观，希望在选举后获得经济提振，受益于较低的利率。年初的积极开局支持我们对2025年GDP增速升至0.9%的预期，受益于实际收入增长和利率下降。

欧元区通胀率在1月份上升至2.5%（月环比增长0.3%），略高于预期，高于12月的2.4%，主要受到能源成本的大幅上涨推动。核心通胀率保持稳定在2.7%，服务业通胀率持续高位为3.9%。服务业通胀率的月涨幅约为0.30%，略偏高。然而，由于许多服务价格只在1月份调整，这份数据对欧洲央行来说是些许缓解，因为基础通胀持续疲软的势头继续。这些数据与欧洲央行行长拉加德的看法一致，即通胀可能因能源价格波动而在朝2%的目标缓速，同时基础通胀继续放缓。

谈及拉加德，一月份的欧洲央行会议完全符合预期，降息25个基点，没有发布新的政策信号。具体见“Flash: ECB Review - A 25bp rate cut - looking towards the spring, 30 January”。我们预计3月份会再次降息，全年预计将累计降息六次，将终点利率降至1.50%，因为对经济增长疲软的担忧超过了对通胀持续的担忧。

美国政府的贸易政策在欧洲也引起了极大关注，特朗普表示“绝对”想对欧盟征收关税。但是，由于特朗普迅速暂停了对加拿大和墨西哥宣布的关税，欧洲的结果仍不确定。欧元兑美元近几个月来大幅贬值，由于美国经济运转正常，不论是否有关税，美国都需要进口。因此，我们预计美国对欧洲商品征收关税短期内对欧元区的增长影响有限。但是，风险明显倾向于更大的负面影响，因为紧张局势可能升级。欧盟委员会已宣布准备迅速应对，如果特朗普对欧盟征收关税。我们预计欧盟的反制关税对欧洲的物价影响相对较小，估计美国商品关税提高10个百分点将导致一次性通胀率增加0.2个百分点。

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