交易员们迎接第一季度两个重要市场脉搏测试

美国市场

标准普尔500指数周一收盘下跌，任何反弹的希望在开始之前就已经破灭。选举后的蜜月期已经结束，人工智能交易疲弱的担忧如重锤般击打着市场，科技股纷纷下滑。

中国公司DeepSeek持续对人工智能行业发出震荡，动摇了推动市场多年的超级乐观理论，也让人担忧竞争的加剧速度超过预期。人工智能股票在无所限制的狂热中骑行的日子可能正在消逝，投资者现在被迫重新审视估值是否与现实相符。

然后是Nvidia——人工智能领域的风向标。随着其高风险的财报即将发布，该公司对该行业的影响力空前巨大。当这样一只规模的股票开始投下长长的阴影时，整个人工智能生态系统都能感受到。投资者不仅在观望——他们在实时调整。

随着BigBear.ai及其他人工智能驱动公司的震动，显然人工智能的乐观情绪不再仅依赖于炒作——它现在与冷冰冰的盈利结果紧密相关。如果Nvidia有所失望，整个行业不仅仅面临下跌——它将面临完全重启。

Nvidia的失望余地几乎不存在。分析师设定了极高的标准，任何不完美的执行都可能在人工智能交易中引发震荡。

脉搏测试 #1：市场不仅在关注Nvidia是否超出预期——还在细致审查每一个细节。收入、利润率、指引——所有这一切都需在超高的估值下站得住脚。随着竞争的加剧以及中国的DeepSeek已然动摇了这一行业，任何放缓增长或利润压力的迹象都可能引发人工智能股的惨痛再评级。

更糟糕的是，宏观环境也没有提供任何缓解。通胀的担忧，在短暂的隐退后，又重新回到风口浪尖，主导着市场的讨论。现在才周二，但如果交易桌上的情绪如此，那么周五的一月份个人消费支出（PCE）报告不仅是本月最重要的数据发布，而且可能是今年最关键的数据。

随着年末减息的押注岌岌可危，市场对与关税相关的通胀压力越来越感到紧张，美联储的下一步行动也悬挂在这份报告之上。如果通胀动能消退，预期将会出现鹰派重新定价，这可能轰动整个风险资产。相反，如果数字低于预期，市场可能会期待这个软消息，但市场会顺势而为吗？

市场迫切需要一个具有意义的意外下行数据，以抵消与关税相关的通胀恐慌——如果有任何时候需要一个去通胀的读数，那就是现在。但真正的考验不在于数字本身——而在于市场的反应。如果PCE超出预期，准备好迎接挑战。一个高的数据将点燃大型的鹰派重新定价，推迟减息押注，压低股票，推高收益率，并给美元带来新的支撑。风险资产将遭到重创。

这是市场下一个重要的真相时刻。要么通胀更果断冷却，为美联储提供喘息的空间，要么鲍威尔团队别无选择，只能继续紧缩。而这正是股市牛市希望听到的最后一句话。

目前，由进口关税驱动的通胀是主要的宏观风险。毋庸置疑，根深蒂固的通胀环境将使核心PCE在美联储2.0%的目标之上保持良好状态——可能一直持续到明年年末。

脉搏测试 #2：是的，低于预期的PCE数据可能会引发短期的反弹，但房间里的大象依然存在：一旦关税政策在未来几个月完全落实，通胀预测只可能朝一个方向走——向上。

市场可能希望为一个去通胀的意外欢呼，但真正的考验是在贸易战的影响开始渗透到价格压力时。请小心选择你的毒药。

亚洲市场

全球市场正岌岌可危，夹在低于预期的美国经济数据与上升的全球贸易紧张关系之间。地缘政治的不确定性继续笼罩着投资前景。

风险资产正感受到巨大压力。股票在摇摆，美元承压，避险资产重新受到热捧——尤其是黄金，继续吸引大量资金流入。与此同时，国债受到青睐，投资者在重新调整，预计可能会出现宏观环境的重大转变。

周一，交易员们对德国的选举结果拍手称赞，希望新政府可能会推行促进增长的政策。但这种兴奋迅速消退，红色屏幕主导了亚洲地区——这主要归功于特朗普贸易战阵营再次鼓动关税的音浪。

尽管关税依然是焦点，另一个问题对全球市场来说正在变得紧迫——美国经济的恶化。就在几天前，投资者对软着陆叙事充满信心，预期路径平稳。然而，这种确定性开始破裂。

美国经济数据的持续恶化迫使交易员重新评估他们的定位。现在的问题不再仅仅是关税是否会压迫全球出口商——更重要的是，美国经济是否正在进入衰退的初期阶段。如果真是这样，市场可能需要面临的忧虑远不止下一个关税头条新闻。

外汇市场

虽然我会在东京交易流结束后进行调查，但我不得不说——我对日元在经典的风险规避环境中没有表现得更好感到惊讶，但也许并不感到意外。

价格走势总是讲述真实的故事。在这种情况下，市场似乎正在尊重日本财政部的抵制，并考虑到如果日本国债收益率继续上升，日本央行可能会进行大规模的购买。这很可能就是为什么尽管更广泛的宏观背景呼吁风险厌恶，日元却没有获得其通常的避险推动力。

目前这只是一个短期信号，但足以在短期的EUR/JPY上锁定一些小的利润——尽管与我之前的预期相去甚远。更大的问题是这是否是一个暂时的扭曲。

美国的例外贸易

那么，美国的例外情况发生了什么？是悄悄消退，还是老去？答案其实不复杂——只是正在重新评估。

科技巨头——所谓的“伟大的七号”——如今正受到最严密的审查，因为投资者对其估值过高和2023年盈利增长放缓表示质疑。在自2022年底以来，这些股票曾引领市场，但现在正面临其能否继续上涨的真实怀疑。

与此同时，特朗普总统在扮演“首席谈判官”的角色，更多地是通过关税作为谈判筹码，而不是一种笨拙的武器。虽然这短期内让市场稍感安心，但交易员们仍然警惕，真正的经济损失可能出现在后期阶段。

大轮换：欧洲和中国夺回焦点

问题不只是美国降温——更重要的是资金流向何处。

欧洲股票正全力追赶，因对乌克兰战争快速解决的乐观情绪而蓬勃发展。中国因DeepSeek的人工智能涨势以及习近平最近对私营部门表示“关爱”而迎来了新一轮资金流入。

数据不会说谎：

标准普尔500指数今年上涨了适度的2%。欧洲斯托克600指数飙升了9%。纳斯达克金龙中国指数上涨了18%。与此同时，伟大的七号指数下跌了1.9%。

真正的辩论将在4月2日的关税“D日”之后开始。那时市场将决定这次轮换是结构性变化还是仅仅是临时调整。但要明确——现在谈论撇开美国股票还为时尚早。

尽管我在四年来首次将一些杠杆资金分配到香港恒生指数，但这仅是一次交易，而不是一项投资。美国股票可能在喘息，但在这个市场中，反向押注美国韧性往往不是一个长期成功的策略。