交易者似乎已经把关税当作旧闻处理并已将其价格纳入考量

展望

最新的美国数据并不乐观。现有住房销售下降的趋势依旧在继续，虽然稍有减缓。每周的失业救济申请没有什么意外，与之前的报告相符。费城联储的数据显示，情绪在下滑，但没有预期的那么糟糕（尽管新订单下降、支付价格上升，这不是个好组合）。

尽管目前的数据不好，但也并没有指向灾难的趋势。到目前为止，对于4月2日即将开始的巨额关税，并没有给予太多重视，离现在只剩下一个多星期。交易者似乎已经把关税当作旧闻处理并已价格纳入，但这似乎并不现实。

不过，美联储说得没错，现在的硬数据并没有明显显示出大幅增长放缓或显著通货膨胀上升。但忽视消费者和企业之间震荡和不满的动荡显然是错误的。对美联储来说，使用“短暂性”这个词给批评者的感觉就像是向白宫妥协。“短暂性”这个词是特朗普所提出的，财政部长贝森和其他人试图推销的概念。严肃的经济学家们将其视为骗局。

公平地说，我们确实处于一个转变中——两大关键变化正在发生，我们尚不清楚结果会如何。第一个变化是欧洲在地缘政治方面的复苏（在没有美国的情况下对抗俄罗斯）以及财政方面的变化（德国开始增加国防开支）。这表现在欧洲股市的表现好于美国，但我们始终需要记住，市场的波动往往受期待的影响，而这些期待未必会实现。

在缺乏坚定的领导下，欧洲的团结和强大决心经常会崩溃。例如：德国想为自己取消债务制，但可能不想为其他国家这么做。1992年《马斯特里赫特条约》的核心组成部分是财政约束——GDP赤字上限为3%，公共债务目标为60%。一些人想要抛弃这一点，却面临着重重困难。在地缘政治方面，布鲁塞尔会议讨论了取代北约——不靠美国的欧洲防务。欧盟下周将举行另一次峰会。

此外，德国1万亿欧元的新支出（今天获得最终批准）用于基础设施和国防，这绝对不会一帆风顺。《华尔街日报》引用了持怀疑态度的人士的话：“但经济学家和国防专家警告说，德国和欧洲要想获得全部利益，这笔巨额资金需要搭配雄心勃勃的——而不一定受欢迎的——结构性改革，包括税收、官僚机制和劳动市场改革。”

第二个变化是美国声誉的下降以及美国股市和美元主导地位的衰退。正如本周早些时候所示，股市可能并不是“经济”的全部，但它是情绪的一个很好的晴雨表。尽管如此，目前的下滑可以视为对膨胀估值的必要修正（以及在高科技领域的过度集中），虽然值得关注，但并不意味着一定要自杀式投资。

如果实际数据能够表现出美国经济特有的弹性和强大，这种情况也可能瞬间逆转。最重要的是，白宫能否停止其对一切的毁灭性打击也许是解脱的关键。从白宫冒出的不稳定感就像是一场大森林火灾中的烟雾。或许只需一点控制，就能恢复平静。

我们对这一观点有两个问题。首先是老虎与条纹的关系。特朗普不会改变他的工作方式。问题一是缺乏内圈的消防员来灭火。所有人都在奉承。然而，正如特朗普暗示的，也许巨额关税只是一种诡计和谈判策略，不会维持超过几个月。他已经为撤退打开了一个大门，若最终真的如此，整个局面将会被翻转。

这可能是美联储断言由于关税恐惧和增长放缓产生的不确定性是短暂性的原因。

问题二是法院的护栏。特朗普是有史以来最爱打官司的商人和政客。他输掉了绝大多数案件，但大多数情况下还是能达到自己的目的，并且逃避了惩罚。他尚未入狱，别忘了，如果他没有赢得选举，可能早就已经进去了。

特朗普打算让宪法和司法系统失去效力，同时削弱国会这一政府的第二个支柱。法律是否能将他绳之以法并不清楚。

法律系统并不是经济，正如股市也不是经济。但作为最后手段的机构崩溃的恐惧和仇恨，很可能是造成比股市高估更严重的不稳定因素。如果法院显得无能为力，特朗普对生活方式的威胁会变得巨大。恐惧使人们缩手缩脚，变得非常厌恶风险。支出（包括资本开支）崩溃，储蓄上升，活动减缓。也许有些人会举办一场巨大的“告别派对”，但整体气氛却是绝望的。

还有第三个变化我们了解得不够，那就是中国正在多元化其经济，不再依赖向美国出口的工业增长。削减对美国的依赖政策已经酝酿了相当长一段时间，每年减少对美国进口的依赖。部分原因在于将生产转移到其他亚洲国家以掩饰原产地，还有部分是对其他地方出口的实际上升。但是在国内，尽管对财产损失的失望持续存在，消费者的消费意愿仍然不振，通货紧缩依旧主宰。

预测

在预测方面，过多依赖白宫不断涌出的口头垃圾。

我们认为整体局势决定了美元的贬值将持续并且持久，所以目前的反向波动不过是一次单纯的老式修正/整合。短期内的投资者将跟随这一反向波动，目标是20日和200日均线的交汇点在1.0732，低于该点的是旧的50%回撤线在1.0699。长期投资者将在这次下滑中坚持寻找再次买入欧元和其他货币的低点。

但要注意——短期图表（例如120分钟图）显示动能已经开始向下逆转。修正可能正在休整，甚至已经结束，这一点在一个星期五的日子里很难判断。今天是清理桌面的好日子，不如多呆在远离市场的地方。

小插曲：特朗普正在兑现承诺，解散教育部，指出美国在教育上的花费比其他任何国家都多，但读写和算术的得分远低于其他国家。不清楚教育部是否真的有责任，但至少他正在兑现一个真实的竞选承诺。一些负责低收入和残疾人等事务的保留项目在Title One下仍将获得资金，但这可能也是个谎言。

更有趣的是他承诺支持国内稀土生产，并与乌克兰达成稀土交易。这可能在一定程度上是借口，目的是为了增加包括煤炭在内的煤炭使用。我们在静候实际计划的出台。

小插曲：一个名为Project Syndicate的机构发表由重要人物撰写的文章，这次有一篇来自吉姆·奥尼尔的关于美元的文章，他曾是高盛资产管理部门的负责人，并在英国财政部时创造了“金砖四国”（BRIC）这一缩写。

他对于美元的展望和我们的看法相似，但表达得更加优雅。以下是一些摘录：

我觉得很明显，特朗普政府专注于美国制造业及其自身的竞争力定义，而这两者都并没有为美元持续走强提供什么基础。没错，通常的反驳是，由于美元的走强无法被阻止，因为“特殊”的美国经济的无与伦比的优点，因此需要征收关税。美国是“特殊的”。它拥有深厚的流动性金融市场和尖端技术，在安全事务上处于领先地位，在整体增长方面优于其他发达国家。

如果2025年美元相对疲软只是一次价格修正，这些时髦的论点可能会再次浮现，并推动美元走强。然而，仍然存在周期性、结构性以及甚至系统性因素，可能更有可能导致美元继续贬值。

这是《洛克菲勒早间简报》的一段摘录，简报内容远比这丰富（约10页）。该简报已经连续出版超过25年，代表了经验丰富的分析和洞察。该报告提供了深度背景，并非旨在指导外汇交易。洛克菲勒也发布其他报告（包括现货和期货），用于交易目的。