对美国PMI，市场可能关注其在多大程度上确认滞胀叙述

市场

上周五，美国和欧洲的债券市场进入了技术交易，思考最近的重新定位。上周中期，美国收益率在美联储主席鲍威尔试图传达某种安慰的信息时出现了回调，同时他的点阵图基本上指向了日益增长的滞胀风险（今年更高的通货膨胀和更低的增长）。令人关注的问题是，鲍威尔对关税造成的临时通货膨胀影响的温和忽视是否会让债券投资者感到安慰。美国收益率的下跌很快得到了支撑。在收益率陡峭化的过程中，美国收益率变化在-1.5个基点（2年期）和+3.3个基点（30年期）之间。而德国/EMU的收益率在本月初德国的财政转向和重新武装欧洲倡议后，也进入了轻微的修正。德国宪法债务制的变化上周获得批准。市场目前正在评估这些变化将如何、以及多快能传导到实体经济。上周五，德国收益曲线也轻微陡峭，短期收益率下降（2年期-3.9个基点），而30年期收益率上升了0.9个基点。在最近欧洲表现优异的背景下，美国股市也略微超越了欧洲，纳斯达克上涨了0.52%，而EuroStoxx 50则下跌了0.5%。这种相对（短期）重新定位在外汇市场也有所体现。DXY收于104.1，较上周早些时候接近103.2的修正低点有所回升。EUR/USD也进一步走弱，周末收于1.082，较周二接近1.095的修正高点有所回落。

亚洲股市大多交易稍微下跌或变化不大。美国期货显示出进一步的涨幅。投资者显然从某些官员（包括彭博社）关于4月2日将要施加的“对等关税”可能更加有针对性/范围更有限的评论中获得了一些安慰。今天早上，美国收益率在整个曲线中上涨了约3个基点。在这种谨慎乐观的情绪中，美元稍微走弱。（DXY 104.0；EUR/USD 1.084）。由于3月份PMI数据低于预期，日元表现不佳。今天稍晚，市场的关注点转向EMU和美国PMI。对EMU PMI而言，关键问题是该地区的财政转向将多快转化为对欧洲产品和服务需求的提升。至少，这应该有助于对未来的预期评估。即便如此，与市场共识预期（预计EMU综合指数从50.4上升到51.1）相比，门槛并不算太高。假设我们继续评估持续存在的成本和价格压力，PMI的数据应该有助于为最近的EMU收益率修正奠定底部。目前EMU 2年期互换收益率在2.25%，已经接近欧洲央行放宽周期的底部。EMU 10年期互换收益率（目前为2.665%）可能在1月份的高点（2.625%）找到支撑。一个相对良好的PMI数据也可能有助于为欧元（EUR/USD的修正）奠定底部。对于美国的PMI，市场可能会关注其在多大程度上确认滞胀的叙述。如果是这样，我们也预期这将有助于为美国收益率建立底部，特别是在曲线的短端。

新闻与观点

日本PMI在3月份回落至收缩区间，综合指标首次显示私营部门活动下降（48.5）。这部分是由于服务业的新一轮下滑（49.5）。制造业产出也持续下降，降幅为一年来最快（48.5）。综合新订单略有下滑，服务公司业务明显放缓，制造业订单稳步下降。企业指出，强劲的通货膨胀压力抑制了销售，导致一些顾客犹豫不决。考虑到PMI数据发出高成本压力的信号，这种情况不会很快改变。急剧上升的输入成本转化为更高的销售价格。对未来的乐观情绪跌至2020年8月以来的最低点。“强劲的通货膨胀，加上对劳动力短缺、人口老龄化、消费者支出低迷以及国际贸易环境不确定性的担忧，抑制了对前景的乐观情绪。” 今天早上，日元面临一些温和的卖压。美元/日元正在测试150大关，欧元/日元则超过162。日本收益率继续上升（曲线上升1-2个基点），关注PMI数据发出的通货膨胀信号。

法国成为目前仍然少数几个成员国之一，该国希望欧盟在特朗普总统不当使用关税、迫使欧盟改变政策时，能够运用其反制裁工具。该工具是欧盟最强有力的报复措施，包括对贸易和服务、以及某些知识产权的限制。但大多数欧盟委员会官员不愿意立即承诺采取这一“最后手段”，至少在不清楚4月2日会发生什么之前。特朗普预计将宣布对等关税，但具体范围尚不明，仍在讨论中。欧洲委员会最近将对美国金属关税的报复措施推迟到4月中旬，以便进行谈判。