通货膨胀报告结束了这一周

今天的重点

在美国，美联储首选的通货膨胀指标——个人消费支出（PCE）将在二月份发布。下午，密歇根大学修订版的三月消费者信心指数也将发布。虽然修订一般不太受到市场关注，但考虑到政治不确定性，我们将更加关注消费者信心。

在欧元区，我们将密切关注西班牙和法国的三月通货膨胀数据，这些数据将提前在下周二发布，以便了解整个欧元区的整体情况。我们预计由于能源和服务价格的影响，欧元区的HICP通胀将从2.3%年增长率下降至2.1%。我们预测核心通胀将从2.6%年增长率下降至2.4%年增长率。

在瑞典，由于现有合同到期的压力，新工资协议可能会在今天的任何时间公布，截止日期为3月31日。上周的提案包括一项三年期的协议，增长率为7.7%，初始工资协议较高且呈下降趋势——这一结果低于预期，可能意味着工资预测的下行风险。此外，瑞典将在二月份发布零售销售数据，尽管去年销售表现强劲，然而一月份的下降和低迷的消费者信心可能表明下降趋势在二月份会持续。

在中国，三月份的官方制造业和服务业PMI将于周一早上发布。普遍预期两项指数都将小幅上升，但基于高频的第一财经指数以及已经发布的新兴产业PMI，我们认为有更大机会出现更好的增幅。三月份金属价格的回升也表明制造业正在改善。

经济和市场新闻

在美国，波士顿联邦储备银行的苏珊·柯林斯表示，通货膨胀因关税的影响而上升是不可避免的，但持续多久则不清楚，她认为利率应该维持不变。美联储的巴金则表示，鉴于政策不确定性，企业可能会保持“观望”，美联储也应当保持观望。

在商品市场上，黄金价格飙升至每盎司3,076.79美元，原因是美国的关税计划以及财政政策、地缘政治和经济增长放缓加剧了不确定性，导致投资者采取避险策略，寻求安全的投资场所。

在日本，东京三月份的CPI数据发布。数据显示表现较强，核心CPI（不含新鲜食品）年增长率上升至2.4%（预期：2.2%，前值：2.2%），受到食品价格上涨的推动。这一数据通常是全国CPI的良好指标，后者将在未来几周发布。总体来看，这一读数支持了日本央行进一步加息的理由。我们预测，日本央行在剩余的今年将加息两次，每次25个基点，下一次加息可能发生在七月。

在美国，第四季度GDP最终发布为2.4%（预期：2.3%），略微上调，主要是因为库存的负贡献减少。每周的失业申请继续保持稳定。

昨日25%的汽车关税公布引发了美国贸易伙伴之间的分歧。反对阵营中，加拿大总理卡尔尼宣布，加美关系已结束，呼吁重新谈判贸易协议。此外，欧洲委员会主席冯德莱恩宣布将谈判新的措施，以保护欧盟的经济利益。

在欧元区，二月份的信贷增长继续增加。家庭信贷增长从一月份的1.3%上升至1.5%，而非金融公司（NFCs）的信贷增长也从2.0%上升至2.2%。因此，较低的货币政策利率正在传导至经济，这也支持了欧洲央行鹰派的论点。然而，货币政策的绝对紧缩程度更好地通过“增长冲击”来评估，这一指标衡量了信贷增长的动量，通常能更好地预测GDP及信贷年增长率。以GDP的1.17%来看，信贷冲击在历史上仍然相对较低，尤其考虑到欧洲央行迄今为止已实施的150个基点的降息。因此，我们认为这表明货币政策仍然处于紧缩状态，尤其是过去一年中冲击仍保持平坦。

关于昨日的欧洲央行讲话，信号呈现出混合的情况，这也是广泛预期的。我们注意到，理事会成员们多次指出，关税对通胀的上行风险超过了对增长的抑制效应。对我们来说，这凸显了欧洲央行对风险平衡视角的渐进变化。

在挪威，挪威银行（NB）将政策利率保持在4.50%不变。重要的是，挪威银行继续维持宽松的偏向，利率路径显示2025年将有两次降息，并在六月份有25%的降息概率。基于当前的决定，我们修订了我们对挪威银行的预期，到2025年将降息两次（九月和十二月），2026年降息三次，最终在2027年再降一次，将存款利率降至3.00%。我们强调正在进行的中央工资谈判的重要性。如果结果低于4.5%，，这将为六月份的降息打开大门。有关更深入的解读。

股票市场：股票市场下跌，但并没有想象中的那么糟糕，尤其是在汽车关税消息发布之后。标准普尔500指数下跌了0.3%，而泛欧斯托克600指数下跌了0.5%。美国股票在过去两周的表现超过了欧洲股票，两者间相差两个百分点。我们认为这是由于超卖状况，不会试图追逐这个走势。我们建议关注一些基本面，当前对欧洲仍然有利。市场下行风险仍在持续，日常消费品和医疗保健领域表现强劲，而科技（如英伟达）、工业（如汽车）和能源性股票表现不佳。定价能力在新关税中至关重要，因此大众汽车仅下跌1.5%，而其母公司克莱斯勒的母公司斯泰兰蒂斯暴跌4.2%，宝马下跌2.5%。法国汽车供应商瓦莱奥则下跌8%，表示无法吸收最近的关税，只能提高价格。另一方面，欧洲房地产股票上涨2%，因为在特朗普宣布汽车关税后，欧洲收益率下跌。今日美国期货小幅上涨。

固定收益与外汇：欧元/美元维持在1.08左右，我们预计将进一步在1.08-1.09区间内整理，主要风险在上行。昨日的欧元区利率变化不大，而EGB曲线出现了看涨的陡峭化。在备受关注的货币政策声明中，挪威银行昨天决定将利率维持在4.50%不变，然而他们仍然保留宽松的倾向，利率路径显示2025年将有两次降息。总体来看，瑞典克朗仍受到支撑，虽然我们认为主要瑞典克朗交叉盘的短期上行风险正在加大。