每周关注 - 预算风险取代战争担忧，暂时如此

以色列和伊朗之间的冲突已经缓和，停火似乎得以维持。这缓解了市场对伊朗可能通过阻碍霍尔木兹海峡的交通来干扰全球能源供应的担忧，自上周的高点以来，油价已下降约15%，回落到以色列突然空袭前的水平。整体来看，金融市场对冲突升级的反应相对平静，因此对缓和局势的反应也不大。最显著的是，美元再次承压，这也受到了一则媒体报道的推动，该报道提到特朗普总统可能考虑在鲍威尔的任期结束前替换他为美联储主席。特朗普很明确地表示希望降低利率，而鲍威尔本周重申他的观点，即最好等着看关税对通货膨胀的影响。

北约成员国同意到2035年将国防支出目标定为GDP的3.5%，并额外增加1.5%的GDP用于国防和安全相关支出。目前尚不清楚后者中有多少将意味着比目前支出更高的支出，但如果前者目标能实现，则意味着欧元区将在支出上增加1.5%的GDP。如果这其中很大一部分是通过新借款融资的，如看起来很可能的话，这将在短期内对欧洲GDP增长产生适度的积极影响。在10年的实施期内，我们预计对GDP的影响将是微乎其微的，而对国防需求的增加将导致更高的利率，其他条件不变。再加上我们对美国也将采取更宽松财政政策的预期，我们相信长期债券收益率的风险偏向于上行。

在经济数据方面，欧元区PMI略显疲软。看起来第二季度的GDP增长有所下降，但仍保持正值。6月的首批通货膨胀数据来自西班牙和法国，若有的话，稍高于预期。美国PMI仍然高于欧洲，这表明第二季度的GDP在第一季度下降后有所回升。6月的消费者信心令人失望，认为工作充足的美国人比例持续下降，这在历史上一直是劳动力市场疲软的一个相当好的指标。随着通货膨胀预期的减缓，市场情绪支持美联储降息的前景。

在接下来的几周，市场的注意力可能会重新转向美国的关税，因为各种关税上涨的推迟措施即将到期，形成了谈判的最后期限。此外，2026年的美国预算流程应最终确定，包括减税。经济数据，尤其是劳动力市场的数据，将在即将到来的美国降息时机方面发挥关键作用。我们还将关注欧洲央行即将举行的辛特拉论坛（我们的同事皮特·克里斯蒂安森将参与发言），以寻找利率当前合适水平的内部共识出现裂痕的迹象，尽管在7月的货币政策会议上降息的可能性还需要很大的努力。在中国，我们预计随着美国出口的回升和国内刺激措施的增加，经济将得到提振。