美联储是否滞后于形势?

美联储由于推迟降息的决定正受到越来越多的审查。持续的关税不确定性和强劲的经济支持美联储暂停的理由。但是，在劳动力市场出现一些裂痕的情况下，美联储可能已为时已晚。

特朗普加大对美联储的攻击

自从美国总统特朗普重返白宫以来，他对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的批评就没有停止过。从称呼他为“愚蠢的”到“太晚先生”，特朗普对美联储在他刚上任时选择暂停的决定表达了明确的不满。

乍一看，可能会假设经济增长担忧是总统施压杰伊·鲍威尔在经济放缓和加剧贸易不确定性下降息的主要原因。但特朗普最担忧的是联邦政府在债务上需要支付的高额利息。在国会通过特朗普的“美丽大气候法案”后，这一法案预计将使总体债务增加至少3万亿美元，一些分析师预测，融资债务利息和还款的年成本将达到10万亿美元。投资者原本希望共和党三方合作能够降低债务与GDP的比率，而不是提高。相反，美国未来可能面临的债务危机风险只会加大。

美联储的双重使命困境

但是，特朗普的观点正确吗？还是鲍威尔在通货膨胀问题上坚持自己的观点？美联储的双重使命是维持价格稳定，同时实现最大限度的就业。但如果政策制定者必须在两者之间做出优先选择，通货膨胀总是会优先，因为没有价格稳定，健康的劳动市场就不可能存在。中央银行通常只会忽视短期通货膨胀风险，前提是他们可以确信中期内价格压力将会减轻。

然而，目前美联储并没有这种确信，因为特朗普的贸易狂潮使前景变得模糊，政策制定者对未来关税水平几乎没有明确的信息。鲍威尔在警告中非常明确，随着4月2日引入的对大多数进口商品的10%基线征税开始影响消费者价格，预计夏季的通货膨胀将会上升。

等待关税的影响

然而，一些官员认为任何通货膨胀的上升可能是暂时的，尽管这将取决于是否会宣布进一步的关税上涨。在这一方面，前景并不乐观。尽管英国和中国分别在其协议中获得了显著的关税减免，但特朗普政府自从这些协议宣布以来似乎变得不那么慷慨。

密切的盟友日本同意了15%的关税，越南在其协议中被迫接受20%的税率，而印尼的19%征税也几乎是10%普遍关税的两倍。更重要的是，特朗普还威胁对其主要贸易伙伴欧盟征收30%的关税。

墨西哥和加拿大的关税前景也不乐观，特朗普已表示前者将面临30%的关税，后者将面临35%的关税，针对不属于美墨加协议的商品。此外，白宫似乎也把目光瞄向对尚未收到关税通知的其他大多数小国实施超过10%的普遍税。

市场是否抱有美好希望?

人们希望像欧盟、墨西哥、加拿大和印度这样的主要贸易伙伴，能在8月1日的期限前达成类似于美国与英国签订的有利协议。如果事实如此，那么有很大机会在未来几个月通货膨胀仅会适度上升，然后再次回落。这将为美联储在9月恢复宽松周期铺平道路，因为目前许多政策制定者都在对此进行预示。

但如果特朗普不撤回他的威胁，并且大多数进口商品的平均关税率高于10%，同时还宣布了进一步陡峭的行业关税，会发生什么呢？目前，所有迹象表明，企业正在吸收大部分更高的进口费用，同时将其余的成本转嫁给消费者。如果这些成本进一步增加，企业吸收额外费用的难度将加大，更多的负担将落在消费者身上。

这种风险支持了美联储的谨慎态度，以及更为鹰派的联邦公开市场委员会成员的担忧，他们担心关税可能导致价格持续上升。如果通货膨胀在年末继续加速，鹰派甚至可能会推动加息，而不是降息。

暂停可能是美联储的唯一选择

总体而言，尽管美联储的观望态度似乎是正确的，因为目前通货膨胀的上行风险远远超过经济增长的下行风险。但这可能会改变，而一小部分市场参与者认为经济已经走向衰退，因此他们对此表示，美联储已经滞后于形势。

根据数据，目前没有确凿证据表明经济，特别是劳动力市场，正面临严重危险。尽管就业市场出现显著放缓，但最近似乎也在稳定。失业率在6月降至4.1%，可能达到4.2%的峰值。会议委员会消费者信心调查的一个关键子指数——“找工作的难易程度指数”也显示出相似的趋势。每周的失业申请数量最近也有所减少，进一步强调了尽管招聘放缓，但目前还没有大规模裁员的现象。

然而，其他一些指标则有些令人担忧，比如ISM的制造业和服务业就业指数，这两个指数在过去四个月的大部分时间里一直处于收缩领域。消费支出也在减弱，而曾经火爆的房地产市场正在经历自己的低迷期。

通货紧缩风险可能被低估

然而，支持美联储尽早降息的理由不仅仅基于消费和劳动力市场的降温。通货膨胀鹰派可能忽视了一些通货紧缩风险，比如能源价格的下降以及中国的通货紧缩问题。除了国内的通货紧缩压力外，中国可能通过向其他国家倾倒由于更高关税无法销售给美国的产品，推动全球价格下跌。

然而，在大多数美国通货膨胀指标仍徘徊在美联储2%的目标之上，核心读数接近3%的情况下，鲍威尔的鹰派倾向是可以理解的。美联储谨慎的另一个原因是各种通货膨胀预期的上行趋势。政策制定者希望看到一些迹象表明通货膨胀预期已经在即将到来的贸易协议的影响下达到峰值，才能对降息感到放心。

美联储的信誉岌岌可危

在这样一个滞涨的环境中，许多人会认为中央银行在通货膨胀问题上的信誉维护比防止经济衰退要重要得多，特别是当政治家们是经济问题的源头时。时间将证明美联储在保持暂停的时间上是否明智，还是特朗普对货币政策的干预，因此让鲍威尔在独立于白宫的影响方面做出了偏差的判断。