贸易战迷雾中一丝乐观的曙光

市场

周三，美国股市稍作上扬，广泛涨幅抵消了一些大科技公司的疲弱业绩。尽管七巨头篮子中有些波动，Alphabet公司股价跌至一年来最低点，市场仍坚挺，部分归功于NVIDIA公司在芯片制造商中引领的反弹。

这次涨势或许不甚明显，但表明投资者暂时镇定下来了，至少目前是如此，特朗普针对美国三个最大贸易伙伴的关税炸弹袭击后。但让我们不要错误地把平静当作自满。市场仍然对“关税推拉综合症”保持高度警惕，知道特朗普关税热度减退的速度与升温速度一样快。

眼下，与加拿大和墨西哥的互相威胁已经降温，中国也作出了温和的回应—对少数美国商品加征关税—华尔街认为这是相对温和的举措。

但真正推动市场的动力来自Scott Bessent传来的消息，他选择维持财政部的稳定，暗示将不会增加债务发行。这导致10年期国债收益率下滑，进一步刺激了美国的风险偏好。

这种显著的韧性—让我们称之为“弹性回升”—不仅仅是盲目的乐观，更受到流动性、软弱美元和下滑的美国国债收益率的强劲影响—这三者共同导致财务状况的宽松，并激励了全球市场中的风险承担。投资者在这种局面下犹如开放酒吧里的贵宾，尽情享受着轻松的金钱和无忧的投机。

但这里有一个百万美元的问题—如果债券收益率下降并不是一个绿灯，而是一个巨大的警告信号呢？投资者可能正在庆祝较低的收益率，但如果市场突然意识到收益率之所以下降完全是因为经济放缓、劳动市场降温，或更糟糕的是两者兼有，那这场派对可能会迅速终止。

如果这种认识开始萌发呢？“弹性回升”将迅速转变为“避险恐慌”，就像说“他又回来了”一样迅速。驱动因素？周五的美国劳动市场数据或特朗普的意外关税升级。

在那之前，投资者正在品尝这半满的杯子，但他们最好做好准备，以防它溢出的时刻到来。

黄金：全季避险

黄金再次证明自己是终极避险工具—抗通胀、贸易战、特朗普不可预测的国内和国际政策。现货黄金日内交易一度飙升至每金衡盎司2880美元以上，最终收于2870美元以下—刷新了又一个收盘纪录。

尽管主流金融分析师可能会将黄金上涨归因于美元疲软和美国收益率下降，但这只是部分原因。这股黄金热潮背后的真正推动力是持续而有力的央行需求—特别是来自金砖国家，这些国家正积极推动去美元化。如果这还不足够，特朗普威胁说如果金砖国家放弃美元，将对它们加征100%的关税，这进一步加剧了黄金购买热潮。

这里的关键要义是：当央行购买黄金时，这些黄金会锁在金库里数十年，不被动用。与波动的投机性资金不同，这是结构性需求，不会逆转。伦敦已经面临黄金短缺，甚至还未考虑正在席卷东盟的投资热潮。新加坡、印尼、马来西亚和泰国都报告黄金购买呈现两位数的同比增长。

与此同时，在西方，黄金交易员和对冲基金提前预判特朗普的政策，而在亚洲，买家们则将黄金看作经济保护措施和价值储存器。随着金砖国家控制全球42%的中央银行外汇储备并向黄金转移，这不仅仅是又一场投机性上涨—这是全球金融秩序的地震性转变。

石油价格受到激增的美国供应和贸易战担忧的冲击

周三，原油价格下挫2%，因美国原油和汽油库存建设超出预期，阻碍了任何多头动能。加上对美中贸易战再度升级以及生硬的汽油需求缺乏担忧，这清楚解释了为何油市看空者正在失去控制力。

周一对加拿大原油征收关税临时暂停推开了魔咒，但事后看来，这个关税威胁引发的大幅增长似乎是一次过度反应。事实上，加拿大原油生产商仍将受损，因加拿大原油减价幅度异乎寻常地增大，简单地因为其他出口选择有限。

加拿大真正困境的地方在于：不仅将几乎所有原油出口至美国，而且其管道基础设施严重依赖美国的输油路径。加拿大西部生产了该国绝大多数石油，但要将其运送至加拿大东部的炼油厂，必须首先通过美国。

随着需求疲软、库存上升和地缘政治遮住了视野，除非供给端爆发冲击或欧佩克+推出进一步减产，否则石油价格可能继续在防御状态中徘徊。目前，交易员采取谨慎态度，知道下一个贸易战头条新闻可能会让油价再次发生急剧波动。

石油交易员对特朗普大胆宣称将接管加沙并将巴勒斯坦人迁至邻国抬起了眉毛。目前市场将其视为怀疑论，但如果有任何迹象显示美军将进驻中东，全球市场的风险情绪将出现戏剧性转变。

如果华盛顿言行一致，我们将见证一个经典的避险行动：

石油激增，中东紧张局势升级 美元走强，投资者寻求避险资产 阿拉伯国家强硬反击，加剧地缘政治不确定性

目前，市场似乎认为这更多是政治姿态而非政策，但如果有坚实证据表明军队已入侵，我们可能会看到石油立即飙涨，全球市场广泛避险。

外汇市场：贸易战过山车远未结束

贸易关税威胁并没有消失—它们只是转移到了新的目标。如果你关注市场，下一个贸易战战场昭然若揭：欧盟成为特朗普的关税目标。

欧元从1.0275上升至1.04以上表明市场已撤回一大部分贸易战溢价，但让我们真实一点—这次涨势能持续多久？欧元的基本面仍然疲弱，而特朗普明确表示布鲁塞尔是下一个关税打击对象，交易员应当小心不要在1.04以上过于舒适。

与此同时，越来越多的人一致认为美中贸易协议是最终目标，但我们要对市场的自满说“不信邪”。市场对长期贸易争端的风险低估严重。与加拿大和墨西哥不同，关税打击重创美国消费者和企业，特朗普在对华策略上有更大的操作空间，意味着他可以拖延谈判，让北京焦虑，并获得更多让步。

但这里的真正问题是—这场贸易战可能不仅仅关乎贸易了。特朗普拥有所有的筹码，他心知肚明。华盛顿将使用关税作为工具，迫使北京施压俄罗斯缓解乌克兰战争。这不仅仅是经济问题—这是全球权力转移的问题。

贸易战并没有消退—而是在形式上转变。市场错误定价风险，对冲过轻，下一个关税举措即将来临。系好安全带，因为这场货币过山车才刚刚开始。

市场为下一个关税触发器做准备—不仅仅是4月1日

除了备受期待的4月1日关税D-DAY，还潜藏着一个潜在的扳机—它可能在最后期限之前让市场大乱起来。

月度贸易数据即将不再仅仅是经济数据—它们现在是一个地缘政治雷区。特朗普政府强力加征关税，每一次发布都将被严密关注，以毫厘之差，因为华盛顿希望重构全球供应链、增强国家安全，并瞄准其认为不公平的贸易失衡。

毫无疑问—这不仅仅是一个中国故事。关税之锤已经落在北美、欧洲和亚洲，证明了特朗普的贸易战策略覆盖面广泛且高度适应性强。关税威胁很快转变为实质政策行动的速度表明，每个新的贸易数据发布都将成为华盛顿下一步行动的温度计。

华尔街已经明确表明其立场：美国股市是政府的成绩单。如果政策变化开始冲击风险资产，政府会立即调整措施。这就是为什么交易员不仅仅关注关税—还关注市场对关税的反应。

但自满是危险的。现实情况是我们离下一次关税升级只有一份糟糕的贸易报告之遥，无论它是针对中国、欧盟，还是一个全新目标。下一步的行动并不是“是否”，而是“何时”—市场已经有所感知。